事件：
　　近期，东方航空发布业绩预增公告，预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润32.26至38.02亿元，较去年同期上升40%至60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：
　　东航14年全年业绩大幅预增，主要是14年Q4业绩同比大幅改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）东方航空2014年前三季度归属母公司净利润20.58亿元，同比下滑了39.68%，预计2014年第四季度实现归属母公司净利润12.68-17.44亿元，而13年同期仅为-12.45亿元，同比大增25.14亿元-29.89亿元。14年Q4业绩实现大幅增长的原因是东方航空经营能力持续提升，同时受益于航空燃油价格的下降，以及公司员工福利政策调整等因素。
　　东航成本端大幅受益于油价下跌，国际航线尤其显著。受欧佩克（OPEC）成员国原油增产、页岩油产量剧增以及美国国内石油需求的锐减，国际油价在14年Q4连续大幅下跌。燃油成本是航空公司最主要的成本构成（2013年东航燃油成本为306.8亿，占营业成本的38.2%）。国内燃油价格和燃油附加费大约滞后一个月左右，2014年10-12月国内燃油出厂价分别为6599、6017、5711元/吨，同比分别下跌-9.0%、-15.4%、-18.9%，预计14年Q4燃油成本大约节省9.39亿元。而2015年1月国内燃油出厂价已经下调为4765元/吨，同比已经下降34.6%，意味着15年燃油成本节省的幅度将远远超过14年第四季度。同时由于航空燃油费附加费也会同步下降，2014年10-12月国内800公里以上分别为110、70、60元，国内800公里以下分别为50、40、30元，预计14年Q4国内燃油附加费收入减少5.13亿元。但国际航线的燃油附加费调整更加滞后（即燃油价格已经下跌，但是燃油附加费依然保持高位），所以国际航线占比较高的东方航空会相对受益。预计东航2014年燃油成本大概为320亿，假设15年均价比同比下跌35%左右，在考虑燃油附加费下滑的情况，对应增厚的利润分别为48.0亿。本次油价下跌是政治原因大于经济原因。本次国际油价下跌除了需求展望预期下调外，更多的是欧佩克内斗和美国页岩油产量剧增，以及美元中期强势姿态不改，令以美元计价的国际原油承压。对于国内航空公司而言，国内经济的“维稳”将有助于国内需求保持平稳增长，同时在跨境游等消费性需求快速增长和航空公司宽体机大量投入国际航线的带动下，国际航线仍将保持高增速。我们认为油价带来成本端的大幅下降将有助于东方航空未来的业绩改善。（关于油价的探讨详细请参见我们的报告：兴业交运-燃油价格下跌的航空业绩弹性分析）
　　东航供需改善最为明显，预计客公里收益和客座率好于行业。从全民航数据来看，由于第四季度是传统淡季，14年Q4裸票价和裸客公里收益同比是下滑的，2014年10-12月裸票价同比分别为-2.45%、-1.45%、-5.48%，2014年10-12月裸客公里收益同比分别为-4.58%、-4.11%、-5.69%。但由于东方航空14年是运力缩减和机队结构最坚决的，因而14年以来一直在主动缩减运力，2014年10-12月东方航空可用座公里ASK同比增速分别为4.8%、6.0%、10.0%，远低于全民航及国航、南航的增速，因而东航的供需改善最为明显，2014年10-12月东方航空客座率同比变化1.0%、2.2%、-0.1%，客座率改善幅度也是最好的，从而我们可以推断四季度业绩大幅提升的主要原因是东方航空的客公里收益同比增速肯定优于行业，10-11月的客公里收益大概率出现正增长。
　　机队结构继续优化，未来将显著受益。东航是三大航中调整机队结构最坚决的公司，截至2014年9月30日，东航共运营481架飞机，其中客机469架、货机12架。未来东航将持续推出老旧机型，机队将以远程B777系列，中远程A330系列，中短程A320和B737NG系列为主力机型。我们认为机队结构的持续优化可以使东方航空满足中、短程客运市场快速增长的需求，加强中短程客运航线的运力，进一步完善航线网络，优化公司机队，并有助于减少单位油耗，降低运营成本，显著增强公司的竞争能力。
　　迪斯尼开园临近提升估值，未来长期收益增量客流。目前全球共有5家迪士尼主题乐园度假区，分布位于美国加利福尼亚州、弗罗里达州、法国巴黎、日本东京和中国香港。这些迪斯尼主题乐园，都是当地经济的有力引擎。上海迪士尼乐园作为世界第六个迪士尼主题公园，外围总面积约24.7平方公里，核心面积7平方公里，一期规划3.9平方公里，建成后将成为亚洲最大，世界第三大的迪斯尼主题乐园。根据《上海浦东新区“十二五”规划纲要（草案）》，迪士尼乐园开园初期预计每年游客接待能力将达到730万人次左右，这个预计相对较为保守。在全球的已经成立的5家迪斯尼乐园中，美国加州和日本东京的迪斯尼体量与上海迪斯尼相当，而2013年美国加州迪斯尼接待旅客人数为2248万，日本东京迪斯尼为2593万。我们预计迪斯尼2016年旅客流量在2000-2500万左右，2017年以后常态化接待旅客能力在2500万左右。如果按照2500万人次，东方航空16年迪斯尼带来业绩弹性为70%左右。（关于迪斯尼的探讨请参见我们的深度报告：山鸣谷应，风起云涌——上海迪斯尼主题投资策略）
　　中联航试水廉价航空，战略转型积极推进。面对全球廉价航空蓬勃发展的势头，东航积极应对，2012年8月与澳航合资成立捷星香港，2013年上半年又引入了第三方香港本地股东—香港信德集团，三方股东均持有捷星香港1/3的股权。目前，捷星香港的航空服务牌照的申请正在进行中。同时，2014年7月，东航旗下中国联合航空公司正式宣布转型低成本航空，2014年上半年中联航净利润0.65亿元。中联航拥有廉价航空运营的基础条件：单一机型机队（26架波音737）、大城市附近运营基地（北京南苑机场），但票价低廉只是低成本航空的表现，能否提供高效精益的运营服务（高客座率、高日利用率、低成本费用率）是中联航未来能否成功的关键。虽然我们通过对于国外60多家传统航空公司设立低成本子公司的案例分析发现这种航空公司混合型运营模式很少有成功的案例，但是从东方航空在廉价航空、电商化、货运物流化等领域的尝试，我们看到了东方航空面对业绩压力和国企低运行效率现状的积极转型和努力，因而我们对于东方航空的廉价航空转型依旧保持积极正面的态度，未来商业模式的创新也给中联航无尽的想象和探索空间。（关于廉价航空的探讨请参见兴业交运之前发布的低成本航空深度报告：一飞冲天，“价值毁灭者”的涅槃）
　　盈利预测与估值：自14年7月以来我们独家持续重点推荐东方航空以来（券商中唯一一家给予“买入”评级，并发布了唯一一篇航空股推荐深度报告，参见我们8月1日的深度报告《航空投资策略报告：海阔天高，直上青云》），东方航空作为我们主推品种，涨幅超过100%。我们认为目前东方航空依然向上弹性较大，伴随东方航空联盟效应不断显现，机队结构持续改善，同时众多国际航线培育日渐成熟，昆明市场进入发力期，迪斯尼带来长期增量客流，油价大幅下降，公司未来盈利弹性有望逐渐显现，我们继续看好公司业绩估值双提升，建议继续重点配置。我们预测公司2014-2016年EPS为0.27、0.47、0.58元，对应PE为19、11、9倍，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济不佳影响市场需求，油价大幅上涨，汇率大幅贬值，高铁分流，突发性战争、疾病、安全事故。