投资要点
        摘要：白酒4Q14  利润降幅收窄，可能的原因在于产品结构改善致毛利率同比提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春节旺季茅台出货量加大，五粮液挺价决心足，高端酒大势已稳，净利有望恢复增长；非一线白酒分化仍可能继续加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）调味品4Q14  利润增速回落，猜测可能与春节备货时间延后有关，1Q15  行业营收增速可能加快，但糖价走高可能对利润产生负面影响。其余子行业财务数据无重大变化。
        白酒：4Q14  利润降幅收窄，高端白酒大势向好。白酒4Q14  利润降幅收窄，可能的原因在于产品结构有所改善致毛利率同比提高。展望15  年茅台春节旺季出货量加大；五粮液挺价决心足，市场库存处于低位，春节有望拉动一批价回升从而推动公司渠道从收缩期进入扩张期；非一线白酒分化可能继续加大。
        葡萄酒：4Q14  利润增速下滑，投资机会仍需等待。4Q14  行业利润增速回落至0.4%，可能的原因是进口酒冲击致产品结构持续回落。往15  年看进口酒冲击力度持续，将继续推动产品降级降价，国产酒机会仍需等待。
        黄酒：4Q14  利润增速转负，高端黄酒盈利仍难改善。4Q14  黄酒利润降幅扩大至3.5%，主要来自于行业降级致毛利率同比降5.1pct。展望15  年高端黄酒需求不振，上市公司业绩仍难好转。
        啤酒：4Q14  利润大幅提升，15  年销售压力仍大。4Q14  啤酒利润增速提升至46.1%，全年利润增速回升至11%，主要源于期间费用率同比下降。
        展望15  年人均消费量接近天花板，啤酒行业仍面临销售压力，业绩难有明显改善。
        乳制品：4Q14  利润增速回落，盈利向好趋势不变。4Q14  乳制品利润增速回落至22.2%，全年增25.6%，增速环比回落，猜测可能与4Q14  液态奶降价与春节备货延后有关。展望15  年营收可维持15%增速，原奶成本有望同比持平或下降，净利增幅将可能高于营收。
        屠宰及肉制品：4Q14  利润降幅扩大，15  年仍面临成本压力。4Q14  肉制品利润降幅扩大至18.4%，可能的原因是肉制品需求低迷销量下滑，以及肉价下跌致屠宰头均利润下降。展望15  年行业收入可能企稳，受原料成本上涨影响行业盈利能力将持续下降。
        调味品：4Q14  利润增速下滑，糖价走高可能影响行业盈利水平。4Q14行业利润降8.4%，增速下滑原因可能在于春节备货时间延后。展望1Q15营收增速可能加快，主要原料白糖价格将会走高，可能对酱油企业利润产生负面影响。
        社会消费情冴：12月社消总额增速回升。12月社消总额同比增速小幅回升至11.9%，14年全年社消总额同比增12.0%，增速环比前11月持平。12月城镇社消总额增速回升至11.8%，农村社消总额增速小幅回落至12.4%。
        餐饮业社消总额12月增速升至10.1%；全年增速为9.7%，增速较前11月持平。
        行业观点：白酒首选一线酒。现阶段一线酒的投资机会好于非一线。15年行业环境与13-14年不同，政务需求快速坍塌、需通过降价快速抢位的阶段已经过去，高端酒行业需求15年可企稳幵回升，因此终端价格能够持续上升的白酒，反而更可能得到消费者和经销商的青睐。高端酒为主的一线白酒可稳中求胜，2月春节旺季有望看到一批价继续回升，旺销局面出现可打消市场此前对高端酒需求的担忧，现阶段估值水平较低，还有一定提升空间。
        中低档酒为主的非一线白酒，中长期成长空间和业绩弹性大于一线酒，也是下一阶段大机会的主要来源，但短期面临预期偏高问题，4Q14和1Q15业绩存在低于市场预期的风险，相对看好改善空间大的山西汾酒。
        重点推荐公司：大北农、安琪酵母、五粮液、贵州茅台、伊利股份、风险提示：三公治理从严时间和力度超预期；重大食品安全事件风险。