核心观点
        12  月工业生产反弹仅昙花一现，短期经济仍面临下行压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1  月中采制造业PMI  连续四个月下滑，并且自2012  年9  月以来再度跌破50  的荣枯线，显示短期经济仍面临下行压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体看，生产、订单、进口、就业等各分项指数全面下滑，显示在全球经济放缓的背景下，内外需均不容乐观，12  月经济数据中工业生产的反弹仅仅是昙花一现，并不持续。
        去库存压力将继续制约上半年经济增长。2014  年下半年以来，随着稳增长措施的不断推进，企业预期领先于实际需求出现改善，表现为生产提升的速度明显快于新增订单水平，从而造成了库存的被动累积。当前来看，企业生产开始放缓，产成品库存和PPI  持续下降，主动去库存的压力将在上半年持续对增长形成制约。
        大宗商品价格下跌并未提振企业盈利空间，通缩及需求不振加速利润下行趋势。低迷的大宗商品价格降低了国内企业成本端的压力，PMI  中购进价格分项持续下滑。从工业企业收入成本两端来看，主营收入和成本增速双双回落，但受工业领域持续通缩、内需疲弱影响，成本增速仍持续高于收入增速，对利润形成挤压。
        雷声大、雨点小的“积极”财政政策。去年下半年以来发改委密集审批基建项目，监管层也多次强调财政政策基调仍为“积极”。但是从实际实施来看，“积极”的财政政策效果略有折扣。2014  年四季度，基建投资增速持续下滑，成为额外拖累经济增长的因素。2014  年全国财政收入增长8.6%，较前三个季度加快0.5%；但支出反而较前三季度下降5%，全年赤字率1.77%，较2013  年的1.8%略有下降。
        财政政策仍需货币端宽松配合。需求下滑本身会对政府的收入造成不利影响，财政端的扩张仍需要依赖于货币端宽松配合。发改委近期批复的项目中安排的资金来源接近四成来自于银行贷款的支持，而2007  年以来基建项目资金来源中银行贷款的占比不超过30%，2013年仅为19.6%。
        从这一安排也可以看出，货币端仍是托底的重要抓手。PSL  等非传统型的货币政策也有望为财政提供资金支持。此外，房地产销量回暖的持续性以及向投资的传导作用也需要依赖于货币端的放松。