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        公司前三季度收入增长10%、净利润增长12%，我们预计2014全年收入仍有高个位数增长，而净利润下滑0-20%（我们估计15%左右），主要是由于（A）消费环境偏弱、新店培育期延长；（B）电商项目投入，估计四季度计提费用几千万元（是消耗四季度利润的主要原因），预计2015年费用持续但增量不多；（C）四季度促销力度加大，拉低毛利率，增加费用等；（D）2014年冬季湖南气温偏高，百货冬装及家电取暖类电器销售未达预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        关于公司的O2O大平台战略，我们认为，公司是零售行业坚定迅速推进全渠道转型的标杆企业之一，作为民营企业，公司具有较灵活运营机制、较高战略眼光和较强战略执行力，全渠道实践稳步推进，值得肯定，但也将面临短期业绩和战略权衡（2014年业绩已有体现）；整体看好公司在湖南省内较强区域控制力下的电商渗透空间，特别是其商户联盟模式的社区场景构建。
        公司自2013年12月26日正式上线步步高商城以来，持续推进电商业务，2014年10月29日正式上线“云猴”平台，为全国首个O2O本地生活服务平台，我们预计，云猴V2.0将于2015年2月10日上线，升级高币支付，完善商户开店展示和推送信息等功能，预计4月底推出云猴小店。
        无论是便利店还是生活服务联盟，我们预计公司今年对商户数增长节奏会有所控制（可能放缓），主要是先服务好已有商户，为联盟便利店和商户开发一套实际可用的系统，打通小B场景，做精做深形成良好运作机制，再向外省拓展，提高可复制性。我们认为，此过程实际是“重活”而非“轻活”，因为较多依赖于地推团队，是和B端一家家谈，一个个城市打，类似“小米+步枪”战略，其中“步枪”是指良好的移动互联网体验。而这一点，无论是BAT，还是京东之前提出的全国12000家便利店联盟，都尚无深入布局且缺少线下资源的。
        维持对公司的判断。（1）公司是多业态、跨区域的湖南民营零售龙头。超市业态稳健扩张并将加密布局新进省份，同店增速良好；百货业态受益区域较强消费力以及合理店龄结构，培育期整体较短，但短期受消费疲弱影响，同店增速放缓。
        （2）电商业务扎实推进，“云猴”2014年10月29日上线，构建本地化生活服务O2O生态系统。步步高电商长期目标为3-5年打造中西部领先、5-10年打造中国领先的O2O电子商务平台；公司已从传统的商品零售拓展至物流、会员、社区、支付等各个领域，致力于整合本地资源，用本地化的供应链高效低成本的满足本地用户线上线下的需求。
        （3）经营压力下行业性并购机会显现，强者恒强。当前零售经营同时面临来自电商竞争和消费下行压力，未来几年将越来越多出现区域中小型甚至较大规模的零售商出售股权，退出零售竞争，行业实体资源在压力之下更易于向优势企业集中。我们理解步步高“机制灵活、积极创新、业态组合、渠道下沉”实现“区域领先+战略并购”扩张，可做整合者，布局大西南是第一步。
        更新盈利预测。暂不考虑并表南城百货，预计公司2014-2016年EPS各为0.59元、0.63元和0.71元，同比各增-15.7%、7.9%和12.4%；目前15.01元股价对应2014-2016年PE各为25.6、23.7和21.1倍，90亿市值对应2015年PS为0.66倍；考虑到公司所处消费氛围较好的湖南区域、江西区域门店也已稳健盈利、通过收购直接跻身广西区域零售龙头，以及全渠道业务稳步扎实推进，维持20元目标价（对应2015年0.9倍PS）和“买入”评级。
        风险与不确定性。跨区域扩张及展店速度的不确定性；新门店培育期超出预期；电商投入增加资本开支和费用压力等。