货币政策的“近忧”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1  月份制造业PMI  指向经济下行压力，增加政府稳经济的必要。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但央行在12  月下半月银行间流动性明显变紧时没有进行公开市场操作，而是通过SLO  这种相对隐蔽的方式投放流动性，反映出央行在进一步宽松上采取了谨慎、犹豫的态度。
        我们认为，其背后的原因可能在于央行对于如果宽松后资金流向的担忧。2014  年3  季度至4  季度，股市吸引信托资金的规模超过2000  亿，而此前投向股市的新增信托资金在150  亿/季左右。如果货币政策大幅宽松是否导致资金大幅流入股票市场可能是其忧虑之一。从趋势上来看，货币政策宽松的趋势未改，但短期内央行是否会仅仅停留在“解渴”而非“涨潮”上，这是值得关注的问题。
        土地财政和地方融资平台风光不再。今年财政上的融资或有更大压力。2014  年财政收入增速继续回落，经济增速的放缓是财政收入的最大拖累，同时，土地财政、地方融资平台等对财政的支持力度也将明显降低。地产增速放缓的大趋势下，土地财政对政府财政收入的支撑或将明显减弱。地方融资体制改革规定地方融资平台不能再有新增量，因而地方融资平台最多也就是维持现有存量规模，对地方政府融资不再会有什么帮助，甚至会是拖累。
        财政宽松的“远虑”：钱从哪里来？根据我们的测算，2015  年地方融资平台监管可能带来1.4  万亿的财政融资缺口，这一测算还未考虑因经济下滑导致的税收收入下降以及土地财政的进一步下降可能带来的影响，因而这一测算是低估的。这个缺口可能由三部分资金补足：1）中央财政；2）私人资本（如PPP  等）；3）地方债。但中期内，由于缺乏成熟的大环境，PPP  增长可能难以满足融资缺口的需求。融资缺口可能更多要依赖中央财政或财政改革。今年财政赤字率可能进一步扩大，但如果1.4  万亿资金完全由中央财政提供，那么意味着2015  年的赤字率可能将升至3.9%，这一数字已高于国际公认的3%的安全线。如果假设政府赤字率升至3%，那么意味着还有约6000  亿的缺口需要依靠地方债或者私人资本的进一步扩大来满足。另外，财政收支上中央、地方的划分可能做进一步的改革，使财政体制更加合理。