专题：公司债ST  风险预判
        沪深交易所实施ST  制度以来，实质影响已经展开：第一，被ST  的债券数量由去年月均2.5  只大幅增加至单月8  只；第二，ST  债券由深交所延伸到上交所，今年以来已有7只上交所债券被ST；第三，债券ST  由突发性向常规化发展，随着年报披露加速和跟踪评级密集出台期到来，被ST  的债券数量或将继续上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债券被ST  意味着投资者范围的缩窄和信用风险的加大，分别推升流动性溢价和信用溢价，从而对债券净价有较大的冲击，历史数据看ST  实施5  日后YTM  平均升幅达61BP。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从评级、盈利角度，我们分别筛选出47  只、26  只债券，其面临较大的ST  风险。另外，AA  评级被下调评级或展望、因违法违规被调查、地方政府债务甄别导致质押率或评级下调也可能导致ST。
        1  月市场回顾
        一级市场：利率陡峭下行，供给大幅回升。
        1  月主要信用债品种净供给增加1457  亿元，供给大幅回升。其中短融超短融发行150只，中期票据共发行29  只，企业债发行30  只，公司债发行11  只。发行人资质较上月有所上升，制造业和建筑业仍较集中。发行利率陡峭下行，短端表现出色。
        二级市场：债市回暖，城投中票较突出。
        1  月主要信用债品种共计成交15166  亿元，相比前一月进一步小幅回落。债市明显回暖，信用债收益率下行19-40BP，短期券种表现更佳。其中城投中票较突出，个别券种收益率下行超100BP。
        1  月评级调整回顾：上调为主
        上月共公告10  项主体评级调整行动，包括8  项向上调整行动（均为评级上调）；2  项向下调整行动（均为评级和展望同时下调）。相比于上个月上调11  项，下调7  项，本月向下评级调整数量明显减少。本月评级上调的8  个发行人多为产业债发行人，且发行人行业分布较为分散，其中建筑业和制造业占比均较高。评级下调的2  个发行人亦为产业债发行人，分别涉及采矿业和制造业。
        投资策略：守住底线，稳健致胜
        1  月债市回暖，信用债跟随利率债大幅上涨，目前已收复大部分失地。走出1  月，跨入2  月，信用债表现如何？建议关注以下几点：
        1）春节临近，货币供给与资金需求的时间差可能带来不确定性。节前资金需求旺盛加上打新冲击，资金面仍承压，但人民币持续贬值，经济目标下调致货币政策宽松信号暧昧，资金供给能否与资金需求及时对应存疑，资金面不确定性增加。
        2）经济难言好转，通缩压力仍在。15  年以来地产销量改善、电力耗煤等中观数据由负转正，经济现好转迹象。但12  月工业企业主营利润增速创历史新低显示经济好转恐虚有其表。官方PMI  数据跌破荣枯线，价格数据也持续低迷，通缩风险仍在。
        3）信用债投资者风险偏好下降。最新海通一致预期调查显示高等级信用债成为最被看好的债券品种，看好该品种投资者占比由上期的54%继续大幅提升至62%。显示投资者风险偏好下降。
        4）地方债务甄别难，处置更难。投资者担心政府对地方堵斜门，开正道，阻断地方再融资渠道从而挤出信用风险。但国务院不断强调守住系统性风险不发生的底线，且还需地方配合稳增长，我们认为这类风险将被严格管控。承认地方债务处置难度，给予更长时间过渡将是大概率事件。