上周转债调整主要是跟随正股调整,杀估值行情并未持续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周一转债表现不及正股,出现杀估值行情。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但从周二至周五,转债事实上变现并没有持续弱于正股。歌尔、冠城、民生的表现好于正股,估值出现甚至提升。
增量资金不足,是转债阶段性偏弱的主要原因。四季度基金报告数据显示,公募基金持有转债占整个转债市场的比例相比三季度上升近10%百分点,超过总市值的37%。普通债基、混合型基金的转债仓位均接近近几年的高位。进入2015 年,转债分级基金的成交额再度大幅上升,在1 月20 日超过14 亿,相当于2014 年最高峰的5 倍左右。而通过微观调研,几只转债基金规模在1 月份初均大幅膨胀。加上平安等转债的赎回,转债得以阶段性跑赢正股。但最近一周半,转债分级基金的交易量下滑,有资金流出的迹象。
转债估值水平不低,但继续压缩的空间有限。目前未进入赎回期的转债的平均转股溢价率仍维持在27%。略低于2007 年的中枢水平,属于2009 年以后的高位。相比我们前期提示估值已经反映稀缺时(1 月8 日微信和11 日报告)略有下降。尽管通过转债分级基金的情况观察到当前投资者的情绪一般,但转债进入此轮筹码减少的最快阶段。目前需要转股的余额加起来约400 亿,即将发行电气转债缓解有限。叠加上股市中期牛市的走势将使得转债估值继续压缩的空间不大。
对于短期而言,转债估值继续压缩的空间不大,将更多的跟随正股变化。考虑到筹码稀缺的快速演绎,不排除转债估值阶段性小幅提升的可能性,即转债会阶段性跑赢正股的概率较高。
操作上,仍是波段操作为主,择券空间略有增加。相对看好有想象空间的次新券。在转股期内的转债,相对看好深机,业绩触底利空出尽,目前位于最优产能周期,利用率提升带来航空业务确定增长。机场收费改革亟待突破,公司弹性巨大。对于民生转债,高管变动传闻基本属实,短期对正股和转债均可能造成压力。但考虑到筹码稀缺,转债估值压缩的空间有限。