◆本周市场回顾
1)一级市场观察:上周,一级市场共发行规模925.80 亿,发行规模小幅回落,城投债和产业债的平均发行利率均有所下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2)二级市场观察:上周,短融收益率小幅上行,信用利差涨跌互现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中高评级中票收益率普遍上行,信用利差被动收窄。城投债收益率普遍上行。
3)利差观察:期限利差方面,当前AAA 和AA 5 年中票与短融的期限利差分别是-1bp 和28bp,所处分位数分别为2%和10%。AAA 和AA 5 年城投与1 年期城投期限利差分别是0bp 和30bp,所处分位数分别为2%和2%。
当前信用债的期限利差已经压缩至历史较低水平;评级利差方面,上周评级利差普遍收窄。3 年期中票AAA 与AA+、AAA 与AA、AAA 与AA-的评级利差所处分位数分别为71%、66%、87%。3 年城投AAA 与AA+、AAA与AA、AAA 与AA-的评级利差所处分位数分别为14%、27%、67%;跨品种(城投-中票)利差涨跌互现,AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为28%、7%、12%、11%,整体仍处于历史较低水平。
4)交易所高收益债观察:上周,交易所高收益债净价多数下行,如12 鄂华研下行0.63%,12 建峰债下行0.59%,11 中孚债下行0.49%,12 景兴债下行0.42%,13 陕东岭下行0.21%。部分上行,如12 毅昌01 上行0.62%,10 银鸽债上行0.22%,12 中桥债上行0.02%。
◆市场展望:
1)春节前资金利率大幅波动概率偏小:上周央行在公开市场持续逆回购操作,7 天和28 天逆回购利率分别为3.85%和4.8%,公开市场逆回购利率略低于银行间资金价格。央行的公开市场操作基本符合预期,公开市场操作主要在于稳定预期和熨平月底以及春节前资金面季节性波动。预计在春节前,央行在公开市场将持续净投放。资金利率在春节期间大幅波动的概率偏小。
2)在降准政策出台前,债券整体仍具有较大的安全性:近期债券收益率曲线整体上移,我们认为技术性修复和降准政策出台时点慢于市场预期是上周小幅调整的主要原因。2014 年12 月以来,信用债收益率累计下行70bp附近,存在一定的调整压力;另外,市场预期的降准政策迟迟未见出台,近期央行逆回购也让市场担忧降准的时点将进一步推移。不过,国内的经济仍在不断下移,短期出现系统性改善的概率不大,央行进一步宽松货币政策仅是时点的问题。从这个角度看,在降准政策出台前,债券市场具有较强的安全性,若收益率持续反弹,前期踏空的投资者仍可以积极参与。