我们近期跟踪了欧亚集团，主要了解了公司未来发展方向以及欧亚卖场经营情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        主要内容及观点：
        （1）成长性优：预计公司2014年收入增10%净利增20+%，其中欧亚卖场收入增15%左右；预计2015-2016年收入和利润均双位数增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2014年新开5家百货门店（其中年底开业48万平米吉林综合体），截至2014年底百货门店20家，总建筑面积近220万平米，其中权益自有物业约167万平米（剔除银华资本少数股权）；储备项目7个，总投资超40亿元，总权益建面超100万平米，其中商业约30万平米。预计2015年新开通辽和乌兰浩特项目，吉林省内仍有加密布点空间，未来以中原地区为重点扩张区域，与东北地区形成哑铃格局。
        （2）战略升级：夯实商业经营，从东北地区向中原地区拓展，延伸布局旅游文化。我们预计，公司2015年可能在中原地区挖掘优质景区资源，拓展景区项目（可能参股或控股，投资几亿主要用于景区设施，预计培育2-3年，看好长期发展前景，现金流丰富）。另外，预计欧亚卖场旁边100万平米储备土地未来也可能建主题公园、民俗村等。
        （3）资本开支持续，预计未来财务费用率基本平稳。公司近年资本开支加大致资产负债率2011年以来维持70-80%之间，且从后续扩张计划来看尚无减轻迹象。我们大致估算，公司正常净利润和折旧产生的经营活动现金流约6-7亿元，资本开支约10亿元，中间缺口仍主要靠银行贷款和地产现金回笼（估计2亿元左右），预计随着房产销售回笼部分现金以及新店陆续培育，整体财务费用率将保持平稳（1-1.5%左右），而费用额仍可能继续增加。
        （4）O2O注重营销互动，激活会员积分；加强厂家直采，探索买手品类。估计目前微信会员30万左右（尚未开通购物功能），与中移动、联通、工行和建行等本地生活服务企业合作，成立异业联盟。公司加强与品牌商、厂家直接对接的模式，缩短中间环节，估计家电品牌已对接厂家的占比80%、服装约50%、化妆品约70%；商业连锁子公司已在义乌设立办事处，预计可能尝试部分买手品类，估计目前最多占比3%（针织和炊具），长期目标有望提升至30%。。
        维持对公司的判断：（1）充足的防御性：经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本（股权收购）进入沈阳、济南、郑州等城市，受宏观经济波动及电商影响小，在省内具有垄断性及品牌效应；拥有20家百货门店近220万平米自有物业，权益自有物业167万平米（剔除银华资本少数股东权益）及约30家超市门店，另储备项目7个。
        （2）潜在的高成长：储备项目丰富，100%自有物业且投入成本低；随着小三星战略格局成型，预计将向中三星战略拓展，重点布局中原地区。
        （3）奖励基金方案保障业绩稳定成长：以2010年为基数，2011-14年每年净利润增量提取比例为增长20-25%、25-30%和30%以上各提30%、35%和40%，高管奖励基金年度内必须购买公司股票。
        （4）高管增持驱动利益一致，分红传统优良：公司董事长与高管09年以来增持约296万股，占比1.9%，均价约20元，其中截至2014年9月末，董事长曹和平先生首次进入前十大股东（第十），持有247.78万股，占比1.56%；公司上市以来累计分红6.24亿元（分红率37%）远超3.95亿元股权融资额，自2000年来每年全现金分红5000万元左右，提供稳定投资回报。
        （5）各项估值指标处于行业低位，从二级市场和产业资本角度，均具有较高的投资吸引力。目前46亿元市值对应预计的2015年收入128亿元和净利润3.4亿元，PE为13.6倍、PS为0.36倍，PEG  0.7倍，均处于行业较低水平，RNAV/市值超4倍为行业最高。
        更新盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为2.97亿元、3.4亿元和3.96亿元，同比增长21.04%、14.41%和16.51%，合EPS各为1.87元、2.14元和2.49元；其中商业及租赁业务2014-2016年EPS各为1.6元、1.9元和2.25元，同比增长21%、19%和19%；地产EPS各为0.26元、0.24元和0.24元。按2015年业绩分别给以商业和地产18倍和8倍PE，给以12个月目标价36元，维持“买入”的投资评级。
        风险与不确定性：外延扩张（尤其是外地扩张项目）的培育期拉长风险；地产销售确认的不确定性。