要点
        美国经济增速减缓，并呈现“高消费，低投资”格局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期美国经济超预期指数出现回落，且4  季度GDP  初值也不及预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从分项指标来看，近期增长呈现明显的结构性分化，居民消费超预期走强，而固定资产投资却大幅下滑，呈现“高消费、低投资”的格局。
        消费上升得益于低油价和劳动力市场改善。1）油价下滑对消费有两阶的刺激作用：一阶效应上我们观察到低油价刺激了能源消费的上升；二价效应上低油价节省的居民预算可以支配到其他方面，支撑了消费者信心的增长。2）4  季度劳动力市场的大幅改善也帮助了居民可支配收入的上升和储蓄率的下降。
        投资下滑或受全球经济放缓及美元升值的影响。4  季度美国固定资产投资出现危机以来的低增速，反映了全球需求疲软的大背景下，以及美元升值刺激进口而不利出口的直接影响。此外，4  季度WTI  原油价格击穿了页岩油的平均成本线，导致原油钻井数快速减少，可能也在一定程度上影响了投资增长。
        增长“隐忧”仍存。一方面，本轮消费的扩张得益于油价下跌带来的类似“减税”的效果，但2015  年以来油价下跌的速度有所放缓，消费提速的影响或将下降。另一方面，美元的持续升值意味着这些新增需求需要分享给海外经济体，对本国经济也有不利影响。
        保持耐心，联储加息步伐并未发生太大改变。1  月28  日美联储议息会议删除了将在“相当长时间内保持低利率”的表述，但仍然保留了“对加息保持耐心”的措辞，暗示加息至少等到6  月。虽然有短期通胀风险，但联储对经济仍然乐观。总体而言，加息步伐并未发生太大改变，6  月和9  月会议将是最可能的加息时点。由于近期经济数据低于预期且海外风险上升，市场对2015  年的加息预期已回落至较低水平。目前市场预期2015  年联储或只有一次加息（25bp），即首次加息后的加息节奏可能较缓。
        “任性”的美元值得关注。相较于纠结的美国经济基本面，以及并未明显偏向鹰派的FOMC  措辞，近期美元指数的走强显得有些“任性”。即使考虑到美国以外的其他经济体持续在货币政策上宽松而压低了全球其他国家的国债收益率，然而美国国债收益率也出现下降似乎反映了市场的担忧（即在当前的背景下美联储坚持货币政策正常化的进程是否会对美国基本面产生压力），因而我们看到美国与其他经济体的国债收益率差出现反复，即利差出现收窄，然而美元指数持续升值。换句话说，尽管市场对于加息后基本面有所担忧，但对于加息的预期更加坚定。联系奥巴马在2015  年国情咨文中强调要主导新的贸易规则制定，这是否意味着联储的货币政策可能更多地关注于海外策略，而非国内经济上？这是值得关注的问题。