内容摘要：
        信用评级调整：上周合计5  家发行人发生跟踪评级调整，2  家下调3  家上调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        每周专题：中游制造行业信用风险出现收敛。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周我们回顾了2007  年以来主体评级/展望下调的历史规律及轮动特征，以求窥探目前信用风险的现状：①总体上看，2014  年发生主体信用评级/展望下调的数量较2013年减少，意味着整体信用风险出现缓和。②在评级/展望下调的轮动上，本轮信用评级/展望调整从中游周期性行业到上下游后周期行业、从低等级到高等级（AA  及以上）再到低等级（AA  以下）的趋势已经明确，但行业风险向个体收敛的趋势还只体现在中游制造行业。③因此，一方面，我们认为信用风险收敛在部分中游行业已然出现，比如钢铁、航运，建议精选未来信用资质改善弹性大的个券，特别是AA  级；另一方面，上下游后周期行业信用资质改善的趋势尚不明朗，如煤炭等，需关注其主体评级下调向个体收敛的信号。
        市场点评与策略展望：我们继续强调中低等级产业债的配置价值：①信用风险的暴露和信用等级下调数量已经开始从倒U  型的顶部开始回落，且从低等级到高等级再到低等级的趋势已经明确，意味着整体信用风险出现缓和迹象。②2015  年以来发改委项目审批速度加快，中央稳增长的力度超出市场预期；在稳增长托底下，信用风险的缓和将得以持续。③年末央行平滑资金面波动的意图明显，预计资金面总体仍保持松紧适当的状态，对信用债整体估值压力不大。④中低等级产业债性价比最高，特别是信用风险已然收敛的部分中游行业，如钢铁、航运，配置上建议关注短久期、中等级的券种。
        上周市场回顾：
        一级市场：信用债供给延续回升，发行利率下行趋势放缓，城投发行仍冷清。上周信用债合计发行919  亿元，合计偿付263  亿元，净融资额656亿元。综合来看，在发行利率下行的引导下，近两周信用债发行数量和发行金额逐渐恢复，且超出近半年来平均水平。分类来看，城投债的发行仍未回暖，短融和公司债发行数量及规模显著回升。从发行利率来看，上周交易商协会公布的发行指导利率延续下行，但下行幅度出现放缓。
        二级市场：收益率曲线短端上行，企业债交投趋于清淡，公司债成交集中在中高等级。上周银行间和交易所信用债合计成交3,477.26  亿元，较前一周的3,768.25  亿元略有回落，源自银行间企业债及交易所信用债成交趋于清淡。银行间市场，春节临近导致资金备付需求增加，上周资金面重回紧张局面，银行间信用品收益率在利率债的带动下出现上行，短期限券种上行明显，带动利差走阔。交易所市场，城投债转涨为跌，成交集中在中低等级，但整体波幅不大；公司债延续上涨，以AA+及AAA  级成交为主，久期大多在1-3  年间。