投资要点
　　怡亚通研究笔记之二——扩张边界在哪里？
　　研究笔记之一我们强调了怡亚通的模式决定了其边际扩张难度下降，扩张速度会逐渐加快，那么其边界在哪里呢？我们从三个维度去分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　①存量品类的销量扩张。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据贝恩咨询，2013年中国大陆地区快消品城镇零售市场规模在1.2万亿左右，同比增长7.5%左右（该统计口径包括饮料、包装食品、个人护理、家庭护理4大门类、26个品类，基本与怡亚通覆盖的品类重合）。2013年，怡亚通380平台的销售额为50亿左右，占比仅为0.4%，扩张天花板尚在远方（考虑到贝恩的数据仅为城镇零售市场，农村、集团客户均未包括，因此实际占比可能更低）。另一角度，2013年宝洁在中国销售规模约400亿，公司做了11亿，联合利华约300亿，公司做了13亿，比例同样很低。我们一直强调，怡亚通不是传统意义上的经销商，更像是一个跟品牌商深度绑定的物流商，如果这个定位明确，怡亚通完全有可能承担某个品牌商50%以上的流通量，那怡亚通的增长空间真正是“海阔凭鱼跃，天高任鸟飞”。
　　②渠道下沉更低级别城市、农村。快消品市场的增长动力在哪？显然不是一线城市，他们的消费者早已完成消费升级（开始购买海外商品），根据贝恩的报告，2013年二线城市的增速为26%，三线城市为32%，一线城市仅为13%。而四线、五线城市以及广大农村市场的潜力还未被完全挖掘，增速也不够高。未来，这些低级别市场增长的源动力来自于消费升级，“德芙巧克力、雀巢咖啡”进入成千上万农民家庭是可见的。怡亚通的目前的定位是三四线城市，并向农村市场覆盖，正是迎合了这一趋势。目前全社会零售品消费总额中，农村占比仅为11%，随着农村市场的加速，怡亚通全国一百万个网点的布局，如鱼得水。
　　③跨品类扩张。我们强调，怡亚通网络的价值不仅仅是流通一点快消品，这张网后面对接的是分部在全国的一百多万个网点后面数以几亿的消费者，任何跟快消品物理性质差不多的日用品都能通过这张网来流通（已有现实案例，某网点销量高速增长后，已有净水器厂商寻求代理合作）。快消品的特点是，价格波动小，单位重量价值适中，未来属性类似的消费品（小家电、消费电子、日用五金品等）都可以通过380平台这张网流通。不过，像价格波动比较大、单位重量货值过高的大宗品、高端精密电子仪器产品怡亚通目前的能力可能较难覆盖。
　　风险提示380平台资金投入过大，效益不达预期，客户坏账、存货风险。