短期债务压力相对减轻。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相对9  月和10  月，造纸业的债务压力已经没有那么严重，因为：（1）国家反复强调放松对中小企业的贷款，贷款利率相应调低，帮助企业渡过难关；（2）据我们了解，应收款和销售情况并没有预期那么悲观，理文的负债情况更是开始出现好转；（3）废纸浆和木浆价格巨幅下滑对未来订单影响正面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

  出口前景不乐观，销售价格恐下跌。外围需求减弱影响出口是造成国内纸板行业不景气的根本因素，玖龙和理文间接出口的销售额占总销售的40-50%。现阶段，人民币近期持续贬值，欧洲开始征收反倾销税，限制国产含蛋白质的加工食品进口都仿佛在预示国际贸易摩擦的增加。我们建议投资者密切关注外贸事态的进展。我国的消费情况和发达国家有本质的结构区别，短期内需很难受到大幅的提振。

  2010  年毛利率望改善。由于箱板纸国内竞争格局没有以前激烈，加上国家一直在管制排污和能耗，增加了行业进入壁垒。理文和玖龙在箱板纸市场共同占有超过25%的份额，我们预计他们会像成熟的纸业公司一般，限产保价。而在成本大幅下降，售价稳定的情况下，毛利率有一定的保证。但产量和销售量将很可能受一定打击。

  玖龙纸业(2689.HK)，升评级至‘中性’。提升玖龙评级至‘中性’，目标价HK$2.23，因为：（1）据近期观察，玖龙纸业风险已经减小很多，原定09  年的扩张也几乎全部停止；（2）2010  年毛利率在成本下降的情况下很可能回到正常水平；（3）但高负债带来的高利息支出可能持续影响业绩。