为防止信贷资金流入股市,中国人民银行于1997 年发布了《关于各商业银行停止在证券交易所回购及现券交易交易的通知》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在商业银行退出交易所市场后,银行间债市逐步一市独大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)以2008 年底的规模来看,银行间债券市场总托管量为13.9 万亿,而交易所债券规模只有0.3 万亿,在总的债市所占比重分别为91.99%和1.99%。从交易品种上看,交易所债券只有国债和公司债,其中国债规模2574 亿,公司债(含公司债、企业债和可分离债)434.7 亿;而主要的银行间债市则囊括全部金融债和央票,93%左右的国债、企业债、中期票据和短融等品种。因此,交易所债市一直处于边缘化状态,在债券发行、债券成交量、债券品种、投资者结构上都与银行间市场有着相当的差距。
这两个债市交易场所处于相对割裂状态,主要投资者都集中在银行间市场,交易所债市流动性较小,以国债为例,07年以来其成交量大致在70-200 亿左右,而银行间国债交易量则基本在1000-3000 亿,以换手率来衡量,交易所国债月换手率大约在3%,而银行间月换手率则在基本落在4-10%区间。当然,在08 年9 月以来债券的大牛市行情给交易所债市的流动性带来较大改善,成交量和换手状况基本都有大幅度放大。
我们认为目前银行重回交易所债市的试点只是制度变化的一个开头。这一变化固然对交易所存量债券形成利好,但其深远意义远不止于此:交易者结构的改变必将给未来交易所债券扩容铺平道路。国务院在年初出台九条金融促经济发展的政策中就指出,要加快建设多层次资本市场体系,发挥市场的资源配置功能,提出要扩大债券发行规模。可以推测,交易者结构的改变将为09 年公司债融资规模扩大做好铺垫。另一方面看,在经济下行周期银行惜贷的行为导致资金流向债市,除了通过政府加大投资基础设施力度等方式拉动银行贷之外,企业发行债券直接融资也可以吸纳银行大量充裕的资金,同时,融资价格也会因商业银行的介入而有所降低,以实现对实体经济的资金支持,达到促进经济发展的目标。