核心观点
过去几年由于天胶价格暴跌,顺丁胶价格也大幅下滑,但其主要成本原油价格在过去两年持续坚挺,所以从13 年开始全行业都处于亏损状态,但我们判断随着油价的下跌,顺丁胶行业盈利将出现反转:
1. 油价暴跌天胶价格稳定导致全产业链的价差扩大:从历史上看顺丁胶的价格和天胶价格高度相关,但其原料丁二烯的主要成本是石脑油或者液化气,这两者都和原油价格高度相关,随着本轮油价下跌,这两者价格都大幅下滑了3000 元以上,这将有望最终转化为产业链的利润。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2. 顺丁胶供需大幅改善:从12 年开始的顺丁胶价格暴跌,主要是因为11年的顺丁胶大牛市导致其后产能翻倍增长,但同期的需求仅增长了25%,供需极度恶化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但从14 年开始由于价格的持续下跌,目前合成胶的价格已经显著低于天胶,因此边际替代需求大幅提升,14 年的新增需求增速达到了20%以上,而供给端其实产能高峰已过,因此未来供需将大幅改善。
3. 天胶15 年供需大幅好转:目前海南的天胶种植及割胶成本总计为14115元/吨,远高于目前天胶价格,无论是农场主还是胶农的割胶热情都大幅下降,边际产量持续下滑,并且目前库存处于近3 年来的最低水平,因此大概率15年的景气程度会好于14 年,价格中枢也有望上行。
投资建议与标的
现有顺丁胶产能的企业分别为齐翔腾达和传化股份,尤其是齐翔腾达拥有配套的丁二烯产能,是全产业链企业。按照14 年中报测算,其全产业链亏损为单吨1000 元。随着油价的暴跌,成本下降的3000 元/吨,无论在产业链内如何转移,最终都将有望大幅提升公司业绩。
风险分析
我们对于油价中长期走势依然不乐观,因此油价风险不容忽视。如果再出现系统性暴跌,受库存损失影响,化工板块行情启动的时间会晚于我们预期。