报告要点:
2009 年啤酒行业继续增长,但增速放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】啤酒作为低价大众消费品,需求受经济景气冲击小。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2008 年1-11 月份,国内啤酒产销量同比增长
6.4%,比1-8 月4.4%的增速提高2 个百分点,啤酒消费8-11 月出现了增速加快迹象。考虑到2008 年雪灾、地震等自然灾害的不利影响,我们保守预测2009 年国内啤酒行业产销量保持4%以上的增长。
行业整合深入,龙头企业市场份额增加。2007 年底,前3 大企业市场份额为40%,行业集中度不断提高。华润雪花以并购,青岛和燕京则以新建和扩建为主要方式扩大产能。预计前3 大企业的市场份额继续提升。其中,青岛和华润雪花的市场占有率提高会较燕京啤酒快。
销售均价提升、原料成本降低,毛利率回升。啤酒需求价格弹性较小,除行业内部竞争因素为,企业降价销售的动力不大。龙头企业份额提高,定价能力增强,其产品结构调整也有助于销售均价的提升。2009 年包装物、麦芽以及能源等原材料价格走低。在上述因素共同作用下,啤酒行业,特别是龙头企业的毛利率会出现回升趋势。
青岛啤酒有望在竞争中胜出。公司用5 年时间进行内部整合,已经完成品牌梳理,相对于“华润雪花”和“燕京”,“青岛”更有希望成为全国性强势品牌。通过引进AB 公司,优化了股权结构;根据行业形势调整组织结构,提升了管理能力。当前,公司发展战略已经由“内部整合”转向“整合与扩张并举”,预期2010 年后增长将提速。
盈利预测和估值。2008-2010 年归属于母公司所有者净利润分别为7.59、10.14 和13.94 亿元,对应的每股收益为0.58、0.78 和1.07 元。当前股价已经反映了短期业绩预期,并不便宜。考虑到啤酒行业需求相对稳定,以及青岛啤酒长期的竞争优势,给与“谨慎买入”评级。