销量上升，而单价有可能下降
        宝马集团在2014  年首11  个月向中国交付了41.5  万辆车，同比增长17.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为一个主要的宝马经销商集团，我们预计宝信汽车的宝马销量在2014  年增长13%至4.3  万台，推动全年总销量上升13%至7.9  万台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，由于在2H14  的市场折扣有所增加，入门级豪华车（例如宝马3  系）的比例上升，今年的单价有可能录得轻微下跌。因此，我们预计新车销售的全年收入将增长9%至298  亿人民币。
        受益于宝马的特别返利
        我们观察到自从3Q14  以来C  级乘用车的折扣迅速加大，标志着经销商的盈利压力上升。然而，根据华尔街日报的报道，宝马已经同意支付给经销商51  亿人民币的特别返利。作为全中国最大的宝马经销商，宝信集团的市场份额超过9%，将会受益于这次的特别返利。由于宝信集团的门店大多位于富庶的华东地区，我们预计公司得到的返利要高于平均水平，而这将会推升公司在2H14  的新车销售毛利率。在新的返利支持下，我们预计宝信汽车在2H14  的新车销售毛利率将会与1H14  保持平稳,约为5.3%。
        更加和谐的整车厂-经销商关系有益于长期发展
        展望2015  年，我们预计经销商将会与宝马集团协商定下更加理性的增长目标，因此销量增速可能放缓，而利润率有望保持平稳，这更有利于行业的长期发展。随着新车销量增长放缓，我们预计售后业务在2014-2016  年的分别增长21%/18%/17%，而利润率维持在47%附近。另一方面，我们预计延伸业务（汽车金融，二手车交易，保险等）依然会在汽车金融渗透率提升以及二手车市场快速发展的推动下高速增长。
        下调盈利预测以及目标价，维持买入评级
        基于更低的售后业务以及利润率假设，我们下调了2014/15  的收入预期并引入2016  年预测，2014/15/16  收入分别为人民币331  亿/356  亿/374  亿，净利润预测分别为9.92  亿/11.83  亿/14.18  亿。公司目前估值相当于2015  年8.5xPE，或0.5x  PEG。目前股息收益率为3.5%，ROE  达到18%，我们认为估值吸引，相信市场对于利润率下滑的担忧应该结束，并维持买入评级。目标价从8.2  港元下调至6.0  港元，相当于2015  年10.3x  PE。