■中国铝土矿对外依存度高，进口矿价持续攀升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为了保障国内铝土矿供应，国内企业海外拿矿势在必行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国铝土矿资源匮乏、过度开采，储采比已不到10年，对外依存度40%，供应风险较大。铝土矿进口价格逐年攀升，运距加长将继续推升进口成本。2014年印尼禁止原矿出口，魏桥等国内大型企业已在海外有所布局。目前大多氧化铝项目位于印尼，少数位于老挝，就近使用当地丰富铝土矿资源。
　　■云铝股份收购老挝铝土矿，品位高、铝硅比高。现有备案储量翻倍，并且后续增储空间大。云铝股份拟2,805万美元收购老挝中老铝业51%股权,其已探获三水铝土1.4亿吨,铝硅比在8.47～9.51:1之间,后续仍有较大增储空间。云铝已备案铝土矿1.08亿吨,潜力储量3亿吨。
　　■投建100万吨氧化铝工程，铝资源自给率将达到100%。中老铝业还将投资（估算）约12亿美元（其中71%由云铝负责筹措）建设一期年产100万吨氧化铝、300万吨配套矿山工程。参照类似的国际矿业项目，我们预计建设完成最快需到2016年底。云铝股份电解铝总产能总120万吨（折228万吨氧化铝），旗下文山铝业氧化铝一期产能为80万吨/年，自给率35%。老挝氧化铝一期、文山二期(60万吨)都投产后，公司氧化铝总产能将达240万吨，资源自给率提高至80%。
　　■云南实施电改，云铝盈利弹性很大。云南大工业用电超过0.51元/度,企业电力消纳能力差,2013年水电弃水达100多亿度。2014年云南实施电改,我们测算云铝电价下降约0.07元/度,预计还有0.05元/度电价下降空间。以吨铝耗电1.27万度、总产能120万吨计算,电价每下降0.01元,云铝吨毛利、归属母公司净利增厚约1.54亿元、0.8亿元。
　　■投资建议：我们预计2014～2016年归属母公司净利润2638万元、-16,108万元和3589万元。铝价下跌持续拖累公司业绩，但考虑到公司氧化铝投产后的潜在盈利，云南电价下调带来的超高弹性，以及云南国企改革预期，我们给予“增持-A”评级，12个月目标价7元。
　　■风险提示：铝价加速下跌；海外氧化铝项目建设不达预期：