2014年平淡无奇，我们期待2015年有更好的回报
????????我们预计今年全球经济增速能够适度加快至3.5%，中国GDP增速放缓至6.8%，美联储加息到1.25%，10年期美国国债收益率上升至3.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】亚太区股票估值相对于历史水平来说具有吸引力，但我们认为估值上调空间有限，与此同时该地区要努力克服较大的信贷周期且面临美国更高的利率水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此企业盈利水平是关键。我们认为收入增长将较为温和，但疲软的大宗商品价格应有助于提升利润率，推动EPS增长10%。我们的经济学家预计亚洲货币兑美元不会有进一步的大幅贬值，因此我们认为美元资产收益率应大体上与盈利增速一致。
????????主题：Debtopia和分化的政策、大宗商品、改革、全球周期
????????1、我们认为美国加息将伤及信贷驱动的东盟/香港。不过我们预计会出现部分政策分化，其他地区（中国、韩国、印度、日本）的政策放宽有助于市场发展。2、疲软的大宗商品对利润率和选股较为重要，对国家也有较大影响——我们认为大宗商品生产者（印尼、马来西亚、澳大利亚）将落后，而多数其他国家应能获益，尤其印度。3、我们认为日本、印度和中国进行的改革为其提供了一种估值推动力。4、2014年全球增速令人失望，但我们预计15年会有些许上扬。鉴于估值水平，相对于昂贵的防御性行业我们更看好周期性行业(除了材料行业)。我们根据这些主题在第六页列出了前40只股票。
????????国家：我们看好中国、印度和日本
????????我们仍看好日本——估值具有吸引力，盈利势头强劲，改革即将启动。在亚洲（日本除外），我们超配印度和中国。两个国家均出现了结构性改善，资本开支下降，不断企稳的利润率支持着回报率。更宽松的货币政策可能会缓和部分宏观焦虑，并支持中国以及印度的估值倍数。我们仍低配东南亚“Debtopia”市场和利率敏感的香港和新加坡，仍警惕大宗商品生产国（马来西亚、印尼、澳大利亚）。
????????主要外部风险：美联储、美元、全球增长和估值
????????1、亚洲（日本除外）过去已证明易受美联储的首次加息影响。我们预计2015年不会有较大调整，但亚洲的信贷周期对香港、新加坡尤其带来风险。反之，若紧缩政策延后，则估值可能会大幅走高。2、强劲的美元可能成为亚洲（日本除外）的较大逆势，而形势的反转尤其会对日本造成冲击。3、全球经济增速是亚洲面临的一个双向波动风险——更疲软，可能会成为北亚出口市场的一个挑战，更强劲，则可能会在短期内大大提升亚洲股市超过我们的指数目标。4、相比其他地区资产和全球股票来说，亚洲股票估值不太高。若其他地区市场走高，亚洲股市估值可能会上升超过我们的基准情景。
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