综合教育服务集团，内生与外延开启广阔增长空间：新南洋作为A股唯一真正教育资产，是一家综合教育服务集团，旗下除K12  板块（以昂立教育为主导）外，还拥有国际教育（目前涵盖国际高中、ALevel  培训等）、职业教育（以上海交通大学教育集团平台为主导）、高端管理培训（企业中高阶管理培训）等三大板块。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】昂立科技资产注入后，公司持续进行相关整合以提升经营效率，强化核心产品的同时完善产品线。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）昂立未来成长路径分为横向扩张和纵向挖潜。第一，横向扩张。1.直营校加速扩张。上海及周边江浙沪教育培训市场空间广阔，昂立未来或加速直营校拓展，抢占市场份额。2.加盟校加强整合。
        万亿教育培训市场集中度低，并购标的众多，公司有望依靠A  股优质融资平台率先进行并购整合。第二，纵向挖潜。1.体质改善推动盈利能力提升。作为校办企业转企公司，当前经营效率显著低于行业平均水平，上市后体制激励机制改善有望推动经营效率提升。2.强教育产品化能力推动未来业务放量。公司具备教育内容产品化隐性变现能力，拥有强研发能力，团队、版权、动画等内容积累已久，培育期产品众多。我们认为，教育产业链中教育内容是核心，内容研发投入积累高额无形资产，未来有望通过全渠道进行产品变现。
        ■进军在线教育，打造中国大学联盟式MOOC  平台：互联网公共平台学习知识已成为现代生活的一种趋势。公司已于  2011  年同全球规模最大的在线教育集团  Mega  Study  合作创办在线考研教育平台——高学网  (www.onlystudy.cn),未来公司在线教育内容拓展途径多样。新南洋依托于全国最优秀大学之一的上海交通大学，有偿使用和共享交大的师资和其他研究资源。公司未来不排除可能联合更多优秀大学成立中国大学联盟，根据市场需求设计相关专业和课程，建立国内大学的MOOC  平台，为更多的消费者提供丰富的教学服务。
        ■教育改革下先发优势显著，并购扩张抢占优质民办资产：1  月7  日，国务院常务会议通过教育法案修正案草案。草案明确对民办学校实行分类管理，允许兴办营利性民办学校。本次修正案旨从顶层设计上解决历史遗留问题，民办教育并购整合黄金时代即将到来。但是短期内，民办学校若想进入A  股市场存在较大难度，需要取得教育部营利性认定后方可进行工商登记。新南洋是A  股唯一经历民非转企的龙头标的，具有无可比拟的先发优势。公司未来不排除以并购基金的方式，将优质的民办学校标的资产纳入公司控制体系中，缓冲解决民办学校合法合规和财务规范性等问题。
        ■投资建议：给予新南洋买入-A  投资评级，6  个月目标价36.50  元。新南洋是A  股第一家教育培训产业公司，公司处于高速成长的初级阶段。教育法案修正案正式审批通过后，民办教育产业将迎来崭新的篇章，未来公司存在较大并购整合机会，我们坚定看好教育体制改革下新南洋未来的外延式发展。我们预计公司2014-2016  年EPS  为0.25  元、0.39  元、0.51  元，当前股价对应PE  为96  倍、62  倍、47  倍。首次给予买入-A  的投资评级。
        ■风险提示：教育法案修订案人大通过未达预期，公司并购整合进度慢于预期。