投资要点
事件:
2015 年1 月8 日,保利地产公告了2014 年12 月经营数据:2014 年12 月,公司实现签约面积131.69 万平方米,同比增长26.57%;实现签约金额172.64 亿元,同比增长21.64%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014 年1-12 月,公司实现签约面积1066.61 万平方米,同比增长0.21%;实现签约金额1366.76 亿元,同比增长9.09%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近期公司在青岛、南京、莆田、乌鲁木齐和鹤山等地获得了6 宗土地。
点评:
12 月保利地产实现销售金额173 亿元,创历史新高,同比增长22%,2014 年全年保利地产实现销售金额1367 亿元,同比增长9%,符合下半年我们和市场预期,但低于年初预期。12 月份销售均价有所上升,主要是一线城市销售回暖导致成交结构发生变化所导致。我们认为低于年初预期最主要原因是保利地产没有持续地进行降价促销。与其它主要公司月度销售均价在2、3 季度较低不同的是,保利地产整体销售均价阶段性的变动并不明显,所以保利地产在降价力度方面应该是相对较轻,这为其2015 年有更多的可售货量,获得相对更高的利润率打下了基础。
保利地产本轮土地投资时间战略把握较好。2014 年公司拿地金额占销售金额比重 30%,尽管比去年有所降低,但是相对同类公司来讲已经比较进取,预期保利地产 2015 年货量较为充足,估算公司全年总可售货量 2500 亿元,其中包括存货 500 亿元和新推货量 2000 亿元,按照去化率 65%,预期全年销售增长20%左右。
保利地产本轮土地投资空间战略把握较好。由于目前一线城市和核心二线城市基本面复苏超预期,且可持续性强,所以在一线城市和核心二线城市拿地较多的公司获益较大。保利地产 2014 年在一线城市拿地金额占整体销售金额比重 46%,相较过去几年明显提升,在同类公司中也是处于较高水平。公司 2014年在广州获得的黄浦区、番禺区等 7 个地块均非常优质。我们根据宏观和微观层面的数据判断,一线城市和核心二线城市房价在 2015 年均会有不同程度的涨幅,基本面复苏将贯穿全年,因此预期公司 2015年销售利润率将保持在较高水平。而 2014 年下半年公司在国家政策导向确定的情况下缩小降价幅度,停止一味的以价换量,也为公司 2015 年的销售量和利润率会有较好表现打下了基础。因此我们估算公司 2015 年销售毛利率可以达到 34%。
投资建议:保利地产是本轮周期中土地投资时间战略和空间战略综合执行最优秀的公司,公司未来仍可维持较好的成长速度,而当前公司较高的负债率水平带来的融资能力上的瓶颈制约着公司优异投资战略和能力的进一步体现,所以保利地产可能的再融资将对于公司未来成长带来极大的利好。预期公司2014-2016 年 EPS 分别为 1.24、1.45、1.86 元,对应 PE 分别为 8.5 倍、7.6 倍和 5.5 倍,对应 2014 年 PB为 1.8 倍。我们维持公司“增持”评级。
风险提示:行业销售复苏弱于预期