事件
        恒大地产公布，12  月份合同销售额为113  亿元（人民币，下同），环比-16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2014  年，合同销售额达到1,315  亿元，同比+31%，并较我们预测的1,257亿元高5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们的看法：
        库存增长强于合同销售额增长。鉴于发展中物业及库存同比增加大约40-50%，恒大地产在2014  年的合同销售额同比增长31%并不令我们意外。
        合同销售额强劲但现金流疲弱。尽管恒大地产录得强劲的合同销售额，我们看不到现金流及净负债的改善迹象。我们预测，2014  年的负自由现金流超过900  亿元及净负债率上升至282%（为我们覆盖的发展商之中最高），相比2014  年6  月底止为247%（我们将永久证券视为债务）。我们仍对负自由现金流保持审慎，并相信利息成本将可能吞噬恒大地产的大部份年度利润。
        宏观环境改善带来的益处不多。自2014  年9  月30  日人民银行改变房贷政策后，我们预期主要城市的房屋销量复苏会较三线小城市为佳，尤其是考虑到按揭贷款的额度。我们估计，恒大地产仍有70-80%的合同销售额来自小城市，暗示其受益于信贷环境及房贷政策改善的程度不大。
        沽售评级及目标价2.20  港元。我们的现有评级为沽售，并把NAV  折让59%，得出目标价2.2  港元，相当于历史平均数减1.5  个标准差。除了疲弱的基本因素外，恒大投资的更多非房地产业务能否为股东增值仍有待证实，这应该是下行的催化剂。  --  苏淳德