周大福公佈FY15  年3  季度收入下跌10%，同店銷售下降18%，低於我們和市場的預期，主要由於香港及內地市場的表現均差強人意。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】港澳市場方面，收入下跌16%（2季度下跌20%），同店銷售減少21%（2  季度減少29%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）儘管兩個多月以來香港發生的示威抗議，令全行業均遭受人流減少，周大福本身網路飽和造成的自身蠶食也有影響。中國方面，第三季度收入跌幅再次擴大至6%（第二季度-2%），同店銷售-15%（第二季度-12%）。另一個令人驚訝的是負面的銷售組合，第三季寶石首飾的同店銷售下降12%，從之前幾個季度的改善趨勢大幅逆轉，主要受香港及澳門市場的弱勢延續至聖誕季節（尤其是高價位的飾品）。展望未來，儘管香港流量的拖累因素消除和銷售改善，但由於自身蠶食持續和香港與中國市場的成本基礎，我們認為周大福的復蘇步伐將繼續落後於同業。管理層在不到2  個月內第二度下調FY15E  全年收入預測，從之前的個位數字跌幅下調至雙位元數字跌幅，進一步呼應了我們的謹慎看法。基於我們降低同店銷售假設（目前我們的預測低於市場預測6/10%），我們下調FY15/16E  淨利潤預測7%/8%，並將目標價從10  港元下調至9.6  港元（相當於FY16E市盈率13.4  倍，繼續較消費同業溢價10%）。重申「中性」評級。鑒於六福（590HK，買入）在利潤率和中國市場拓展方面的增長前景較佳，我們繼續看好該個股，並以其為我們2015  年零售行業的首推股。