近期我们拜访了十五家机构投资者,大部分投资者对信达很感兴趣,认同在软着陆的经济环境下,不良资产风险的暴露和资产价格的下跌都将是温和的,这将使得信达在维持信贷成本可控的前提下以更强的议价能力实现不良资产规模的快速扩张,投资者对信达的担忧主要有三个:(1)市场对信达最大的担忧来自于其不良资产经营业务对周期性行业尤其是房地产的风险敞口较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2)2013 年开始公司传统类和重组类不良资产收购规模迅速扩张,导致公司资本消耗较快,未来再融资压力上升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(3)基石者者可能会在股价大幅反弹后获利了结。我们觉得市场的担忧有些过度:
房地产市场前景改善。截至2014 年中期,在公司重组类不良资产经营业务中,房地产行业占比达到59%,这使得公司资产质量和处置收益对房地产市场的变化较为敏感。但我们认为投资者无需过度担忧,首先,公司70%的地产相关资产都位于一二线城市,即便是三四线城市的相关资产,也是大中型开发商在三四线城市的项目,风险可控。其次,由于持续的流动性宽松(十一月的降息和十二月的存款口径调整)、更为有利的行业政策(九月底的首套按揭标准放松和十二月底的北京住房公积金首套贷款额度提升)和逐渐复苏的基本面(二十个大中型城市12 月月度销量已经连续六个月环比回升,并达到四年内新高),房地产市场前景将逐步改善,而这将促使公司重组类不良资产经营业务的收益率和资产质量得以提升,资本市场估值也将实现重估。
融资渠道多元化。随着2013 年开始公司传统类和重组类不良资产收购规模迅速扩张,市场担忧公司未来再融资压力上升。但截至2014 年中期,公司资本充足率和杠杆率分别维持在18.4%和5 倍的健康水平,完全满足不低于12.5%和不高于8 倍的监管要求。鉴于公司多元化的融资渠道,我们认为公司近两年内不会进行股权再融资。到目前为止基石投资者都是中长期价值投资者,即便在去年七月公司股价大幅上涨后也没有获利了结,我们认为凭借信达良好的风险回报,会得到更多中长期价值投资者的青睐。
资本市场繁荣。截至2014 年中期,金融投资和服务板块在信达总资产和总收入中占比40%,在税前利润占比30%。近期资本市场的金融投资(50%是股权投资)和金融服务(包含券商和保险业务)实现价值重估
维持买入。我们维持公司2014/15/16 年净利润预测为118/157/197 亿元,对应同比增速31%/33%/26% , 预计公司2014/15/16 年EPS 分别为0.33/0.43/0.54,平均净资产回报率将达到14.2%/15.9%/17.3%。我们维持十二个月目标价5.12 港币,对应29%的上行空间,重申买入评级。