投资要点：
        专注三四线城市大盘开发的广东发展商碧桂园（2007HK）于近日公布2014  年全年运营数据，依赖12  月销售大幅超预期（我们预测为100-150  亿，实际实现250  亿），公司最终完成了年初定下的全年销售目标（1280  亿，同比增两成）并略有超出（实际完成1288  亿，同比增21%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】值得注意的是，此次业绩增长是在去年高基数（2013  年公司合约销售同比增长123%至1060  亿元）以及2014  年房地产市场下行的背景下完成的，并创出了历史新高，销售排名可能是在继绿地、万科、万达这前三位后，与保利、中海、恒大不相上下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        而且，全年公司实现的销售均价（6678  元/平米）基本与去年持平（6654  元/平米），也较我们预期的略好。
        数据还显示，公司全年实现销售回款1050  亿元，首次突破千亿大关；公司并同时放缓购地速度，全年仅斥资160  亿元新增土地储备，而2013  年这一数字为超过300  亿元。因此，我们对公司2014  年底净资产负债率降至60%附近充满信心（2013  年底为64%，2014  年中为70%），这一水平也显著强于行业平均负债率（2014  年中90%；预计2014  年底为75%）。
        公司自13  年带入的已售未结约800  亿元（约合1300  万方），加之2014  年实现的合约销售额1280  亿元，令已售未结总额达到超过2000  亿元，这些都将在2014  以及以后年度结转，我们预计14  年结算将从13  年的600  亿增长至800  亿左右，而未来年度的结算锁定度亦已相当之高。公司扣除土地增值税后的毛利率预计将稳定在25%附近，而进一步的规模效应以及在成本控制上的努力也将有力支撑净利率。
        公司已经上千亿的业务规模以及专注于三四线城市的战略布局，令投资者对其未来增长的可持续性心存顾虑。但如果看未来三年的话，基于业绩的高度锁定我们认为盈利的复合增长率仍有望维持在15-20%，而合约销售的复合增长率维持在10-15%也问题不大。因应2014年销售略超预期，以及受益于政策放松的行业复苏展望，我们将每股净资产值从4.6  港币上调9%至5  港币，并分别上调2015/2016  年每股收益4%/6%至0.58/0.7  元。公司目前估值相当于4.5  倍15  年PE，0.9  倍15  年PB，35%净资产值折价，而行业平均估值大概是5.8倍15  年PE，0.8  倍15  年PB，39%净资产值折。我们此前已经将公司目标净资产折价定在略好于行业平均水准的30%，基于该不变的目标估值，我们得到新的12  个月目标价3.5港币，较目前股价存在8%的上升空间。我们重申公司持有评级，虽然我们认为公司的定位令其获得进一步重估有一定难度，但在政策进一步放松、市场情绪回暖的情形下，公司仍是投资者追落后的理想标的。