結論與建議:
GCL 12月22日公告終止了11月30日公告的“擬以總計80億元人民幣價格出售旗下矽錠、矽片生產資產”項目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此舉為公司保留了大量每股盈利,同時15年FBR產線逐步投產後,公司成本優勢將延續到矽片環節。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司14~16年EPS為0.184元、0.257元和0.330元,YoY分別實現扭虧、增長39.55%和28.51%,15、16年對應P/E為7倍和5.4倍,看好其多晶矽生產工藝及成本規模優勢,並且受益15年政府對來料加工形式進口多晶矽的限制,前期大幅下挫後帶來估值優勢,買入建議,目標價2.5港元(15年10x)。
終止以101億港元(80億人民幣)出售矽片資產項目:GCL此前公告擬將江蘇省7家矽片廠和兩家矽錠廠以101億港幣的價格轉讓給江蘇協鑫能源有限公司(關聯方)以及上海淼昌投資管理中心。不過12月22日公司又公告終止此次交易事項,稱此次終止符合股東的最大利益。我們認為,此次終止雖然導致GCL無法一次性獲得大量現金,並增加非經常性獲利和降低資金成本,不過公司從多晶矽到矽片的低成本優勢和規模優勢得以完整保留。另一方面,我們認為原先交易方案及涉及金額一定程度上受到市場和部分股東的質疑,也是此次終止的原因之一。
專注多晶矽,15年FBR逐步投產,成本優勢顯現:GCL在建的FBR法新產線最近已投產首批(約3000噸),計劃在2015年底前完成總計FBR法2.5萬噸的投產計劃;另外也計劃在15年擴產1萬噸西門子法產能,即到15年底GCL將擁有多晶矽產能約10萬噸,而15年產量預計達到9.5萬噸左右。
據GCL介紹,其FBR法每公斤生產耗電僅25kwh,而反應器耗電僅2kwh/kg(同業平均分別為40kwh/kg和4kwh/kg);傳統西門子法方面,GCL耗電在60kwh/kg,配合自備電站,電力成本可低至0.35元/kwh。
兼併超日組件生產能力,供應0451電站建設:GCL斥資14.6億元人民幣/18.5億港幣收購上海超日30%股權;此前11月28日,GCL公告了7宗上海超日與GCL間接持股62.28%的協鑫新能源(451.HK)簽訂的組件供應協議,總計16.93億元人民幣(21.4億港元),上海超日將向協鑫新能源供應426.5MW的組件,而組件的矽片來源應就是GCL。
盈利預期:預計公司14~16年營業收入分別為371.93億港元(下同)、493.78億元和556.59億元,YoY分別增長45.68%、32.76%和12.72%;實現淨利分別為28.50億元、39.77億元和51.11億元,YoY分別實現扭虧、增長39.55%和28.51%, EPS為0.184元、0.257元和0.330元,15、16年對應P/E為7倍和5.4倍,看好其多晶矽生產工藝及成本規模優勢,並且受益15年政府對來料加工形式進口多晶矽的限制,前期大幅下挫後帶來估值優勢,買入建議,目標價2.5港元(15年10x)。
風險提示:未來存在轉讓持有電站等資產的可能性。