投资要点
国内领先的电子级环氧树脂供应商
公司以高性能、环保型的电子级环氧树脂为主要产品,由于其优良的绝缘性、防腐性、耐化性、耐热性和接着性,被广泛应用于电子、电气行业的绝缘与封装,还应用于专用防腐涂料(主要用于汽车、船舶、集装箱和食品罐等行业)、复合材料等领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前公司产能为7.3 万吨,基本满产满销,珠海募投项目11.7万吨电子级环氧树脂将于2016 年投产,届时公司将具有19 万吨的产能,跻身我国环氧树脂生产第一集团。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
主要原材料与原油相关度大,但公司能锁定稳定毛利额
公司产品的主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A 和丙酮。这四种主要原材料采购成本合计占营业成本的比重平均在85%左右,其中双酚A 和环氧氯丙烷的采购成本占营业成本的比重平均在65%左右;而且近期受原油暴跌影响主要原材料价格大幅下滑;但公司成本加成定价,锁定一个相对稳定的毛利额。公司的原材料库存仅为15 天左右,周转比较快,原材料价格的下滑对库存损失影响有限。
环氧树脂行业产能过剩严重,但产能增速趋缓
我国环氧树脂生产企业超过100 家,截止2013 年产能超过200 万吨,而国内产量刚超过100 万吨,产能过剩明显,但高端产品仍需要进口,目前我国仍保持每年20 万吨左右的进口量,从2013 年起行业产能增速趋缓,未来随着环保的不断趋严,行业整体供需格局有望逐步改善。
首次覆盖给予“中性”评级
我们预测 2014~2016 年公司EPS 分别为0.18、0.20、0.27 元,对应目前股价的PE 分别为44.2、40.8、29.6 倍。公司未来仍将专注于环氧树脂行业,向下游延伸或将是公司未来主要发展方向之一,短期公司受制于产能增长内生增长不显著,首次覆盖,给予“中性”评级。