专题：2014  年信用事件回顾
        2014  年出现相对较多的违约，在公募债券、中小企业集合债、中小企业私募债、信托产品等领域均出现了较多的信用事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公募债券领域出现了华通路桥短融、华锐债、超日债等信用事件，但经历一波三折后，上述债券均有惊无险完成兑付；中小企业集合债也发生多起信用事件，最终多在政府介入下化险为夷；中小企业私募债发生5  起信用事件，其中3  起实质违约；信托产品警报频发，从年初的诚至金开1  号开始，几乎每月都有信托违约的事件见诸报端。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，存款保险制度、投资者分层制度、理财新规、信托保障基金等的接连出台显示监管层已在为有序破除刚兑做准备，未来信用事件仍将频发，而刚兑的破除或将提速。
        12  月市场回顾
        一级市场：利率回调，供给持续回落。12  月主要信用债品种净供给增加454  亿元，供给进一步回落。其中短融超短融发行91  只，中期票据共发行41  只，企业债发行22只，公司债发行6  只。发行人资质明显改善，制造业和建筑业仍为主要发行人所在行业。
        发行利率全面宽幅上行，长端收益率表现略优于短端。
        二级市场：政策黑天鹅，债市普跌。12  月主要信用债品种共计成交16156  亿元，相比前一月持续小幅回升。市场突遇政策黑天鹅，债券市场大幅回调，短端收益率上行40-89BP，长端收益率上行26-40BP。
        12  月评级调整回顾：制造业风险再次凸现
        上月共公告18  项主体评级调整行动，包括11  项向上调整行动（均为评级上调）；7项向下调整行动（1  项评级下调，5  项评级和展望同时下调,1  项展望下调）。相比于上个月上调6  项，下调6  项，本月向上评级调整数量明显增多。本月评级上调的11  个发行人多为产业债发行人，且发行人行业分布较为分散，其中建筑业、制造业和综合类占比均较高。评级下调的7  个主体中有两个城投主体和5  个产业主体，且再次高度集中于制造业，该行业风险进一步上升。
        1  月信用债策略：离岸频现违约，信用仍需避险
        14  年12  月流动性偏紧且政策黑天鹅频发，信用债出现大幅调整。走出14  年，迈进15  年开年之月，信用债表现如何？建议关注以下几点：
        1）临近春节，资金面预期不稳定。上月在资金面持续紧张状态下，央行公开市场没有强力向市场注入流动性，央行既要降低社会融资成本，又要防范金融资产泡沫，短期陷入两难。春节前跨年资金需求旺盛，中旬又面临MLF  到期、IPO  和税收上缴等不利因素，若央行不积极施以援手，资金面波动仍将较大。
        2）经济增长动能不足。12  月PMI  跌至50.1  并创18  个月新低。生产指数较11  月回落0.3  个百分点，与12  月以来发电耗煤依旧负增相匹配。预示15  年经济开局压力较大。
        3）离岸债市违约不断，警惕避险情绪传染。佳兆业集团由于管理层变动触发提前还款，4  亿港元贷款出现违约，而港股上市民营钢企中国镍资源也于上月曝出三笔债券违约，显示房地产及产能过剩行业信用基本面继续呈现分化。
        4）以地方政府债券置换存量债务是大势所趋。嘉兴市人大核准省财政下达的嘉兴市本级地方政府债券资金5.5  亿元资金用于偿还存量地方政府债务。省级政府发行的地方债期限长、成本低，地方举债逐步过渡至市政债模式将大大降低地方政府债务风险。
        总之，当前经济依然低迷，通缩风险加大，基本面支持宽松加码。但既要支持实体经济，又要防金融泡沫令政策陷入两难。14  年信用事件频发，15  年料将有增无减，离岸债市频现违约，信用风险仍需警惕。仍建议以高等级产业债和优质城投为主配置。