收入下行，企业利润率改善多为季节性，盈利能力仍在恶化，去库存压力需警惕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于需求疲软，2014  年11  月份的工业企业的收入与与盈利增速延续了“双降”的局面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）值得注意的是，工业企业的主营业务利润率在近几个月出现显著回升，有分析因此认为企业的盈利质量出现了改善，但检查历史数据易发现，这更多属于季节性的回升，而且2014  年下半年回升的力度要低于过去几年，整体看，工业企业的盈利能力可能仍在恶化，盈利改善更多的是结构性的。另一方面，产成品库存持续下降，结合收入对库存的领先效应，去库存可能维持比较长的时间。
        1  季度的配置行情并非必然，基本面与货币政策仍然是核心。
        回顾历史，以长期利率债为研究对象  ，1  季度并不存在绝对的配置行情，调整或者震荡的年份不在少数，而走牛的年份，也基本上对应了经济偏弱，货币偏松的背景，因此基本面和央行的货币政策仍然是决定1  季度债市走势的关键因素。但1  季度，对债市的有利因素主要体现在：银行超储率较高、大行存款多、年初有配债额度以及利率债的供给偏少等方面。
        利率债的曲线过于平坦，短期交易上需关注资金、信贷和地产销售回暖带来的不确定性，但趋势上，仍看好收益率下行趋势。
        对利率债而言，经济增长偏弱仍然形成支撑，但曲线已十分平坦，短期看，需要关注几个因素：1）资金面；2）信贷是否持续超预期；3）地产高频数据的继续回暖。资金方面，下旬春节因素发酵可能加大不确定性，需要关注央行的对冲措施。信贷方面，预计12  月信贷扩张仍较快，1  月份的信贷增长如果超预期，长债可能需要调整释放风险。而地产销售数据的持续回暖也加大了长债震荡的压力，交易性投资者可等待不确定性消除。
        但趋势上，我们仍然看好长端利率的下行，建议投资者关注更中期的因素：1）中央近期强调今年的重心仍然是改革，这意味着需求端的粗暴刺激很难看到，未来融资体系的改革有助于融资需求的消退，且将打开货币放松的空间；2）宽货币是持续宽信用的前提，但目前银行风险偏好弱和货币政策都形成约束；3）名义利率下行，但实际利率仍偏高。因此，短期内长债还难以出现趋势性的交易机会，可能继续震荡，但趋势上仍将下行，如果出现中等级别的回调，投资者可加大配置。