华晨宝马的销售表现强劲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014 年前11 个月,华晨宝马的国产宝马品牌的累计销量达半年的同比增速32.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,3 系销售8.6 万辆,同比增长54.6%;5 系销售12.8 万辆,同比增长12.3%;X1 销售4.2 万辆,同比增长108.3%。
渠道库存将将是一大隐患。尽管华晨宝马的销售取得了强劲增长,但是宝马品牌的经销商却经受销售不振和毛利率萎缩的困境。在2014 年底的时候,几个领先的经销商集团的库存水平都在约2 个月;毛利率也下滑到5%以下。宝马集团已经和中国的经销商达成了一个价值约人民币51 亿元的针对2014 年销量的补贴协议。但是,大幅的折扣(约15%‐20%的折扣率)只能刺激到12 月份的销售。短期内,受到缺少大幅折扣的刺激和2 月份的春节影响,销量将会承受不小的压力。长期看,我们认为,经济增长减速和更多城市的限购政策将拖累未来汽车销量的增长。
维持增持评级。我们将2015 年销量预测由33 万辆下调7%至30.7 万辆(同比增长14.7%),将2016 年销量预测由40.5 万辆下调12.8%至35.3 万辆(同比增长14.9%)。我们将2014 年每股基本盈利预测由人民币1.01 元下调8.9%至人民币0.92元(同比增长37.2%); 将2015 年每股基本盈利预测由人民币1.26 元下调10.3%至人民币1.13 元(同比增长22.6%);将2016 年每股基本盈利预测由人民币1.58 元下调15.2%至人民币1.34(同比增长18.3%)。目前股价对应2014/15/16 年的市盈率分别为10.8/8.8/7.4 倍,2014/15/16 年的市净率分别为3.0/2.3/1.8 倍。我们将目标价由港币16.56 元下调至港币14.23 元;基于14%的上升空间,我们维持增持评级。