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华晨汽车研究报告:申银万国(香港)-华晨汽车-1114.HK-销量高增速承压-150107

股票名称: 华晨汽车 股票代码: 1114.HK分享时间:2015-01-08 08:58:39
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: Titus Wu
研报出处: 申银万国(香港) 研报页数: 6 页 推荐评级: 增持
研报大小: 534 KB 分享者: sun****jx 我要报错
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【研究报告内容摘要】

华晨宝马的销售表现强劲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年前11  个月,华晨宝马的国产宝马品牌的累计销量达半年的同比增速32.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,3  系销售8.6  万辆,同比增长54.6%;5  系销售12.8  万辆,同比增长12.3%;X1  销售4.2  万辆,同比增长108.3%。
        渠道库存将将是一大隐患。尽管华晨宝马的销售取得了强劲增长,但是宝马品牌的经销商却经受销售不振和毛利率萎缩的困境。在2014  年底的时候,几个领先的经销商集团的库存水平都在约2  个月;毛利率也下滑到5%以下。宝马集团已经和中国的经销商达成了一个价值约人民币51  亿元的针对2014  年销量的补贴协议。但是,大幅的折扣(约15%‐20%的折扣率)只能刺激到12  月份的销售。短期内,受到缺少大幅折扣的刺激和2  月份的春节影响,销量将会承受不小的压力。长期看,我们认为,经济增长减速和更多城市的限购政策将拖累未来汽车销量的增长。
        维持增持评级。我们将2015  年销量预测由33  万辆下调7%至30.7  万辆(同比增长14.7%),将2016  年销量预测由40.5  万辆下调12.8%至35.3  万辆(同比增长14.9%)。我们将2014  年每股基本盈利预测由人民币1.01  元下调8.9%至人民币0.92元(同比增长37.2%);  将2015  年每股基本盈利预测由人民币1.26  元下调10.3%至人民币1.13  元(同比增长22.6%);将2016  年每股基本盈利预测由人民币1.58  元下调15.2%至人民币1.34(同比增长18.3%)。目前股价对应2014/15/16  年的市盈率分别为10.8/8.8/7.4  倍,2014/15/16  年的市净率分别为3.0/2.3/1.8  倍。我们将目标价由港币16.56  元下调至港币14.23  元;基于14%的上升空间,我们维持增持评级。
        

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