要点
        净融资总量仍在低位
        12  月新增债券托管量仍在低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年12  月中债新增托管量为1544  亿，仍然维持在上个月的低位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整个四季度中债新增债券托管量总和小于2014  年8  月单月。分券种来看，12  月新增托管量的前三位是政府债券、ABS  和二级资本工具，意味着政策性金融债和企业债等主流品种的融资量仍然较低，这是12  月新增债券托管量不高的原因。
        城投分布矛盾加剧
        中登事件导致企业债转托管速度下降。12  月企业债转托管到交易所的量为今年3  月以来的最低值。这主要与中登托管新规有关。之所以大量转托管到交易所，一是部分机构没有银行间账户，只能通过交易所购买企业债；二是交易所进行企业债质押融资更方便。不能质押的话，将影响企业债在交易所市场的流通和成交，自然会导致转托管量下降。
        农商行减持企业债幅度较高。从11  月的数据显示，农商/农合/村镇银行（绝大多数是农商行）在中债的总托管量为10600亿，其中企业债超过1400  亿，配置企业债比例较高。随着城投债的吸引力下降，加上中登事件的影响，农商行出于风险和利益的考虑，有调整资产配置的要求。农商行12  月增持利率、减持企业债。企业债占总托管量的比例下降超过1  个百分点。
        高杠杆机构加仓企业债，未来调整压力或有增加。中登的质押新规将使得企业债在交易所质押融资的能力下降，企业债仓位较重的高杠杆机构实际上面临较大的压力。12  月数据显示，交易所转托管企业债的速度在放缓，但是我们看到证券公司和广义基金等高杠杆机构有较大幅度的加仓，这与质押新规指向降杠杆的本意想矛盾。未来质押新规如果推行，势必降低企业债的融资压力，届时高杠杆机构很可能因为融资的压力而不得不降低企业债仓位。而当前企业债对全国性银行和保险机构的吸引力仍然不足，企业债再配置将面临着一定的供需矛盾。