策略  –  A-H价差更新:  H股可迎头赶上?
        AH价差扩大：沪港“不”通？虽然沪港通自11月17日起已正式启动，但直至现时为止，AH价差并没有因为沪港通而收窄，这出乎大多数投资者意料之外。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】若以简单平均计算，  2014年11月14日（沪港通启动前的最后一个交易日）的H股折价为17％，到了上周五，该折价已扩阔至36％（图1），这是由于过去两个月A股市场的表现远胜于H股市场（图2）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        现时几乎所有H股均出现折价。在A股早前急升后，现时只有四只H股仍较其A股存在溢价，包括复星医药[2196.HK]、安徽海螺[0914.HK]、中国南车  [1766.HK]和中国北车  [6199.HK]。中国南车和中国北车的H股溢价巨大，主要是由于A股市场设有10％停板机制，因此A股价格并没有充分反映合并带来的正面影响。
        H股大盘股的溢价消失。如果我们将这69家公司分为三类，即市值最大的20家公司为A组;接下来的20家为B组;余下的为C组，那么A组的H股公司在沪港通启动前是较A股出现溢价，然而，根据上周五的收盘价，A组的H股已较其A股存在23.7％的折价（图4）。事实上，自沪港通启动以来，A组的A股已上涨67％，而其H股仅上涨24％（图2B）。
        投资者抛售H股小盘股。沪港通开始之前，C组的H股表现相对较佳，这是由于它们较其A股存在较高折价（图2A）。然而在其后，投资者的交易摸式明显转变，H股的投资者已跟随着A股市场的最新交易模式，即是将焦点由小盘股转移至大盘股。因此，C组的H股自11月中旬以来已下跌7.5％。
        预期H股将迎头赶上。H股现时较A股折价36％，这幅度是自沪港通在2014年4月启动以来最大（图1）。  我们认为，由于H股的折价幅度如此之大，它们将逐渐吸引内地投资者的关注。
        以估值及AH价差而言，银行股H股仍然吸引。在沪港通启动前，四大银行股的H股往往较其A股溢价。但是在现时，所有这些H股已较其A股折价。在这四只银行股中，建设银行[0939.HK]最为吸引，其H股折价达到23％（图5）。与此同时，一些中型银行的H股，如民生银行[1988.HK]、中信银行[0998.HK]和光大银行[6818.HK]的折价亦大于20％。而在估值方面，这四家银行的市净率仍远低于过去三年的平均水平（图6）。现时，大多数H股银行的股价正低于其2015年账面值（招商银行[3968.HK]除外）。
        H股折价幅度大、投资主题清晰的铁路建设公司值得关注。在11月中旬，中国中铁  [0390.HK]和中国铁建[1186.HK]的AH价差仅为个位数，然而到了上周五，该H股折价已扩大到超过40％。我们认为，中国南车和中国北车在公布了合并计划后，两只股份有很大潜力获得重新估值，它们的2015年市盈率约为20倍，但现时的市盈率仅为较高的单位数。由于“一路一带”仍然是投资者的焦点，中国中铁和中国铁建H股应有空间获得进一步重新估值。
        大唐电力和华电国际受益于降息。自11月中旬以来，大唐发电[0991.HK]和华电国际[1071.HK]的H股折价已经扩阔了超过30个百分点。两家公司现时的2015年市盈率约为8倍。我们估计，降息1％为大唐发电和华电国际所节省的利息成本，将分别相当于两家公司2013年经常性税前盈利的17％和9.7％。
        H股券商相对十分便宜。在11月中旬，中信证券[6030.HK]和海通证券[6837.HK]的AH价差仅为单位数，但在上周五已扩大至约30％。然而，两家公司均存在不明朗因素，因为它们将在短期内发行H股新股。