债市日评：债券投资交易中几个似是而非的认识
        一些普遍性的认识，可能存在一些似是而非的误区，供参考：
        1、  每年一季度是债券投资交易的黄金时期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        该看法较为普遍，主要逻辑是：a、开年一季度，资金充裕；b、债券供应不多，银行类机构本着“早投资、早收益”原则，需求大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        如果将债券分析标的集中在中长期债券品种（3  年以上品种），历年经历无此规律。这种看法也违反了一个金融市场的最基本原则：金融投资交易是没有季节性规律的，否则意味着这是一个“铁板钉钉”的赚钱时期。从常理来看，是不可能存在这样一种季节性时期的。
        资金面的变化可能存在一定的季节性，但是债券价格的变化是不可能有季节性的，因为资金面并不是决定债券价格的唯一变量。
        2、  发行量的大小影响债券市场的表现。
        该看法认为，债券供应的大小是影响债券价格表现的关键。
        事实上，债券发行量的变化与债券利率在短周期内根本没有关系，就像股票市场中一样，“牛市过程中从来不惧怕IPO，熊市过程中IPO  也无用”，因为供应量是可以量化的，需求量是不断变化的。
        3、  债券市场方向主要由投资配臵力量所决定。
        债券市场的投资配臵主力是商业银行投资户，其动向一般是市场交易者关注的焦点。事实上，无论投资户还是交易户，都是市场的参与者；无论一级发行市场还是二级交易市场，都是市场。不存在谁去引导谁的必然规律，更不存在谁能主导市场方向的判断，在某些情况下，交易市场（交易盘）同样会倒逼配臵盘，自然也有反之的情况。
        4、  年底财政性存款的投放对于债券市场影响很大。
        每逢年底，都会碰到这种期待，希望财政性存款的巨量投放影响债券市场的变化。事实上又总会与预期不符合。
        财政性存款的年底投放，在次年开年一般会应对四季度税缴、春节前走款，基本上其不会持续性的对市场资金面产生宽裕影响，即年底财政性存款的巨量投放有其本身目的性和针对性，很难持续溢出到债券市场中发挥作用。
        5、  公开市场的正回购操作将造成资金面紧张，逆回购操作将造成资金面宽松。
        正、逆回购是影响资金面的一个因素，但是不是最重要的、也不是唯一性因素。在中央银行中性对冲思路下，正回购的操作往往意味着资金面过于宽松（当然这种宽松是来自于其他因素），因此采取一种对冲操作，但是其结果未必会造成资金面的紧张。
        反之，在中性政策基调下，逆回购操作事实上已经意味着资金面出现了实质性紧张，需要适当对冲，而长期事实又证明，这种对冲不能迅速起到作用，资金面的紧张还会延续一段时间。
        6、  SLO  等工具是一种宽松政策取向的指引。
        货币工具除了传递政策意图外，还要熨平市场过于剧烈的波动。SLO  工具作为一个极短期限的流动性管理工具，从投放数量角度无法传递政策松紧意图。需要注意的是，其定价在一定程度上可以传递政策取向意图。但是由于其定价保密，意味着货币当局并不想传递某种意图，即定价保密的SLO  工具事实上是一种着力于熨平资金面剧烈波动的中性意图工具。
        7、  贷款多，则挤占了债券投资资金；贷款少，则债券投资资金就多。
        从数量分拆角度，无法得出此结论，因为贷款多增或少增，一定也同时意味着商业银行的资金来源在同幅度的多增或少增，因此无法采用资金数量分拆的方式来得出债券投资资金被挤出或挤进多少，即从数量角度，无法推导出上述结论。
        但是确实存在贷款多增，债券不景气，贷款少增，债券景气。这主要还是从基本面传导角度来理解：贷款多增，大概率会引发经济上行（当然未必绝对），进而对债券负面；反之，正面。
        8、  CPI  不高（或经济增速不高），债券利率会下行；反之，会上行。
        这种判断可能混淆了方向和幅度的差异。幅度的高低是和长周期相比，方向的上下是和前期相比。如果金融市场是理性的，当期的价格充分反映了当期的基本面状况，则下一阶段的基本面变化方向是关键因素，而不是该类数据在长周期中的幅度。例如1.6  和CPI  和1.4  的CPI  在长周期中都属于低幅度，但是相对于前期数据的上行或下行，债券利率一定会做出相应的方向性选择。
        9、  流动性分析、风险偏好分析是债券方向判断的根本。
        资金供需、资金流动的分析以及风险偏好的分析往往对于历史问题解释作用强，但是对于未来的预测作用很弱。本质上来说，流动性、风险偏好与市场价格是同步并存的，并不存在领先或预测作用，流动性分析或风险偏好分析是结果，而不是原因，其未来变化变化要取决于很多不可测因素，例如中央银行的态度，而这种分析外推下去大概率得出的是“走一步、看一步”的结论。
        相比于流动性、风险偏好的变化较快特征，基本面的变化相对平缓，如果将流动性、风险偏好分析首先纳入到基本面推导框架中，再进而用基本面框架去外推债券变化相对更稳妥一些。
        10、  IPO  冻结资金。
        IPO  并不会冻结资金，其只造成资金在途现象发生，进而形成流动性在各个机构间的分布不均，从而造成了资金利率的波动，这种资金利率波动是流动性结构问题导致，而不是总量问题导致。记住：IPO  资金无论积聚在哪家银行，该银行是可以动用该笔资金运作的，而不是将该笔资金封闭起来，不使用。
        11、中央银行是债券市场的主导。