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长城汽车研究报告:中银国际-长城汽车-2333.HK-重启上升周期-150105

股票名称: 长城汽车 股票代码: 2333.HK分享时间:2015-01-07 08:07:43
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 彭勇
研报出处: 中银国际 研报页数: 8 页 推荐评级: 买入
研报大小: 558 KB 分享者: mil****er 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        自去年  10  月开始,公司销量整体增速转正,我们预测由于新SUV  车型系列(H2/H1/H9)市场反响好于预期,未来几个月增速将加快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望未来,我们预测2015  年SUV  强劲的销售势头(开始于14  年4  季度)将有所延续。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,我们认为油价的持续下跌可能会为SUV  消费创造有利的市场环境,从而利好长城汽车。重申对该股的买入评级,目标价50.00  港币。
        支撑评级的要点
        根据乘联会数据,长城汽车12  月前三周销量同比增长26%,这主要是得益于新车型H9  和  H1销量提升快于预期以及H2和H6的需求火爆。
        H9:不仅是哈弗系列中尺寸最大的SUV  车型,同时也是售价最高的车型(229,  800-272,800  人民币)。首月销量2,245  台,大幅超越市场预期;预计12  月销量有望突破3000  台。同时,我们认为H9的反响好于预期,这将提升市场对H8市场前景的信心。
        H2/H1:两款车型瞄准今年爆发式增长的小型SUV子板块。自7月份上市后不到半年的时间里,  H2月销量当前已达到12,000台,超出了管理层10,000台的目标。H1作为另一款物有所值的产品,我们预测其月销量可能会进一步上升至8,000-10,000台。
        受轿车/皮卡车销售疲软的拖累,我们预测长城汽车14  年总销量同比小幅下滑3.0%。但是,全年SUV销量可能会快速增长25%至520,000台左右,我们预测2015年同比进一步增长约39%至720,000台。
        我们预测俄罗斯卢布大幅贬值对公司财务状况的影响有限,主要由于:i)14年上半年俄罗斯对长城汽车总销售收入的贡献相当小,仅为2.3%;ii)公司在海外的CKD厂由当地经销商全资持有和运营,因而除结算货币美元以外,对卢布等外币的风险敞口很小。
        评级面临的主要风险
        新产品推出的速度和销量不及预期;SUV  市场竞争激化。
        估值
        由于新  SUV  车型销量好于预期,我们将2015  和16  年盈利预测分别上调5.6%  和  4.0%至3.54  和4.26  人民币。
        基于  11  倍2015  年预期市盈率,我们相应将目标价上调至50.00  港币。
        该乘数高于9-10  倍市盈率的行业平均水平,我们认为是合理的,因为公司SUV  业务比重较大,且新车型具备竞争力,将推动盈利进入上升周期。
        

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