摘要：
        制造业继续低位徘徊。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12  月官方制造业PMI  录得50.1，相比11  月回落0.2，创2012  年10  月以来的低点；汇丰制造业PMI  终值录得49.6，相比11  月终值回落0.4，创7  个月低点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（一）制造业继续小幅下探。总体来看，12  月制造业延续此前的回落态势，在11  月弱势的基础上进一步下探，但下探的幅度已有所收窄。（二）分项指标总体来看恶化程度没有加剧。12  个分项指数中，新出口订单、产成品库存、进口等3  个指数回升，由于供货商配送时间指数为逆向指数，因而12  个分项指标中有4个指数正面，相比而言，11  月12  个分项指标全部负面。外需有所好转，但内需依然不佳；产成品库存指数回升0.6  至47.8，主要原材料购进价格指数回落1.5  至43.2，原材料库存指数回落0.2  至47.5，结合价格和库存来看，价格回落受输入性通缩影响，库存状况进一步恶化的程度有限。（三）小型企业继续大幅恶化。分企业规模来看，中型企业指数回升而大型、小型企业指数回落。中、小型企业依然大幅低于荣枯线，小型企业恶化严重，前景依然不太乐观。总体来看，制造业在9  月出现小幅反弹后，再度进入下行区间，12  月虽然延续下探，但幅度已有所收窄，并且下跌幅度低于去年同期。预计2014  年12  月规模以上工业增加值同比增长7.3%，增速较11  月回升0.1  个百分点。
        曲线将先陡峭再下行。不管从月度数据来看，还是从行业高频数据来看，当前的基本面依然处于非常弱势的状态，而在降息超过一个月后，央行依然对全面降准有所忌惮，只是通过同业存款纳入各项存款而暂不缴准来曲线实现信贷宽松的目标，这同时也使得货币层面宽松的预期有所弱势。正是由于对基本面弱势的判断和货币宽松预期弱化的叠加，使得当前的收益率曲线异常平坦。以国开债为例，10  年期和1  年期国开债的利差只有15bp  左右。而未来市场通过何种方式实现曲线的重新陡峭化，取决于央行对短端利率的态度。我们认为，当前R001、R007  分别处在3.5%、4.5%的高位，是央行在人民币贬值压力下的选择，也与新股发行、年末因素有关。未来资金利率有较大的下行空间，但央行仍将忌惮于人民币贬值压力而无法将利率下调至非常低的水平。因此，预计1  月份上半月将以短下长上的方式使曲线陡峭化。随着经济数据再现弱势，曲线或再平行下移。
        预计本周二（1  月6  日）上午国开行将发行的2014  年第30、2015  年第01  及2014  年第27、28、29  期金融债的中标收益率分别为3.81-3.85%（1  年期）、3.84-3.88%（3  年期）、3.98-4.02%（5  年期）、4.01-4.05%（7  年期）、4.02-4.06%（10  年期），其中增发的1、5、7、10  年期品种对应的中标价格分别为100.26-100.30  元、100.80-100.97  元、101.32-101.55  元、101.84-102.16  元。