■ 考虑转型的影响,公司FY15E出货量指引为6,000万台(同比+20%)■ 奇虎的移动应用/推广平台将增强公司用户生态圈,但初期对于利润率的改善作用不大(价格低、规模小)■ 鉴于短期的转型压力,下调FY14-16预测EPS 5-12%;评级下调至中性事件
我们与酷派的首席财务官谈及有关Palo Alto Networks(PAN)报道的后门程序问题和奇虎投资酷派大神品牌的事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】管理层表示,自动更新/下载功能在应用商店中普遍存在,并被大部分终端厂商当作一种提升用户体验的手段。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在PAN的报道发布后,公司已经发布了补丁程序为旗下所有型号的手机修复这一问题。有关奇虎的投资,管理层指FY15E总出货量目标指引为6,000万台(同比+20%),酷派/大神/IVVI品牌各自的出货量指引为3,000万台/2,000万台/1,000万台,公司相信其不断完善的硬件-互联网生态系统对长期收入增长将会有正面作用。考虑到目标指引的改变及我们的预测趋于保守,我们将目标价下调至HK$1.55,与现价相比有2%上涨空间。
我们的看法
虽然我们认为市场对网络安全漏洞问题反应过度,而且公司已主动即时修复软件漏洞以及加强最近推出的以信息安全为主题的推广策略,但我们预计此事件仍对酷派带来短期的负面冲击。长期来看,我们对公司与奇虎的合作以拉动高利润率的服务收入保持正面看法,但我们对电商业务模式(价格低、规模小)发展初期带来的利润率压力维持保守看法,直至公司在这方面的业务规模开始显著增长以及更多的新产品推出。
估值及风险
我们将FY14-16E EPS下调5-12%,以反映智能手机较低的出货量及较弱的经营利润率。我们给予公司新的目标价为HK$1.55(上涨空间2%)对应于9x FY15E P/E(由10x P/E下调,基于业绩能见度下降)。现价对应于8.2x FY15 P/E(对比同业为9x),我们预计潜在的上涨空间有限,并将评级下调至中性。主要风险包括较弱的4G需求、公司业务整合风险、零部件短缺以及激烈的市场竞争。