本轮“牛市”只有估值,没有盈利,将难以持久。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中资金融股作为本轮市场上涨的动力,其背后的逻辑是中国经济政策不断宽松以对冲经济下行压力的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)政策宽松降低违约风险,支撑资产价格,促进金融股估值重估。对央行调整存贷比口径的解读,乐观看法是央行变相全面放水,无降准之名而有降准之实,有望开启放松周期下的大牛市。然而,牛市成立的前提是建立在中国领导层经济政策重新走回“老路”的基础上。中国新一届政府强调正确认识经济新常态,在稳增长的同时也要兼顾调结构,经济政策思路将与过去的“老路”有较大不同。本轮经济下行周期里,过剩产能需要出清,银行业受到利率自由化的挤压,地产受到居民资产配置结构调整的影响,基建、银行、地产的盈利状况相比前几轮放松周期恶化。本轮“牛市”只有估值,没有盈利,将难以持久。
春节前行情料最后冲刺,3月年报季或再度风格转换。香港市场前期受制于欧美资金流出(美联储退市)、大陆资金撤离(A股火爆),整体市场呈资金流出状态,而板块之间则呈现资金从小盘流向大盘,从非周期流向周期,从受外围影响大的股票流向受国内政策影响大的股票。2014年11月21日的降息,加剧了这种趋势。在12月27日调整贷存比口径的政策刺激下,以及对未来降息降准政策的预期下,春节前市场震荡反弹趋势有望延续,并进入最后冲刺阶段。3月份两会之后,周期股的结构性行情将告一段落。年报季有较大概率从业绩上证伪货币放松引发周期行业复苏的逻辑,引发板块的重新洗牌,并可能促成风格的重新转换。鉴于国内和海外流动性的分化,港股中资金融股在缺乏业绩支撑的同时,亦难以如A股般获得流动性支撑。风格转换,不仅仅有从周期股向非周期股转换、从大盘转向小盘的可能,其背后或是11月中下旬降息以来A股主导港股行情的暂时告一段落。
策略建议:
我们认为市场短期上行趋势有望延续,但上行动力正在被快速耗尽。3月两会和年报季或再度成为风格转换的分水岭,股价超跌、业绩稳健的成长股有望重新获得市场青睐。
建议谨慎持有中资银行和保险股(建设银行939 HK,民生银行 1988 HK,中国平安2318 HK,中国人寿 2628 HK),选择性增持表现落后、仍有估值修复空间的中资地产股(中国海外 688 HK,合景泰富 1813 HK),航空航运(南方航空 1055 HK,中海集运 2866 HK),以及煤炭有色、汽车家电、建材等地产产业链,逢高减持累计涨幅过大的券商和一带一路概念基建股,逢低吸纳业绩能见度高、估值合理的医药和环保(四环医药 460 HK,金天医药 2211 HK,东江环保 895 HK,绿色动力 1330 HK)。