◆经过14  年的调整，目前利率债的估值已经回到了一个相对常态的水平，2015  年，存量调整仍在继续，但冲击已经平缓，基本面因素对利率走势的影响将得到更重要的体现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文先对我们的一些基本面预测方法做一介绍，之后会对我们的利率债分析框架做更进一步的演绎。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ◆GDP  预测：将供给面的趋势决定与需求端的波动影响综合考虑。
        ◆经济潜在增长动力取决于劳动力人口增长率与技术技术率。在人口增长和技术进步的推动力都在下降的情况下，经济增长的长期趋势向下。
        ◆需求面通常拆分为投资、消费、进出口来进行分析预测。投资中房地产投资、基础建设投资和制造业投资占总投资的90%以上。房地产是典型的周期性、重资产行业，根据其行业运行规律，可以得到前期销售面积与后期新开工面积的联系，进而预测投资状况。基建投资是政府主导的逆周期操作。基建投资是需求拉动式刺激，不是追随经济波动,而是与价格水平严格反向。制造业投资是市场化的行为，其增长与真实利率水平和重置成本相关性紧密。整体投资增速大约在17.5%。
        出口增长已经进入“新常态”。国际份额占比难以扩张的情况下，中国出口增长将享受国际贸易平均增速，大概率落在5%-8%的区间。进口增速的快速下滑，带来近年来的“衰退式顺差”，这一情形将在2015  延续。
        贸易对经济的效用，在于出口增长拉动投资，形成正反馈,“衰退式顺差”除了在统计上增加很小部分的GDP  之外，拉动效用是极为有限的。
        消费增速自2010  年开始连续下台阶，既有短期影响，更存在长期内的制约因素。预计15  年消费增速将继续延续下台阶的走势。
        ◆我们通过综合考虑趋势变化和短期波动的影响，政策不进一步刺激的假设下，预测得到2015  年GDP  同比增速为6.8-6.9%左右，形态前低后高。预测方法中存在统计口径偏差和加总的误差累计问题。进一步的刺激是大概率事件,以实现GDP  在7%以上.
        ◆CPI  是债市分析中又一不能回避的基本面要素，其对于收益率走势的影响比经济增长更加直接显著。按照货币主义的观点，“任何通胀问题都是货币问题”。我们对传统的货币-价格关系进行了两次反思，扩大货币和价格指标的范畴，  构建了全市场价格与社会融资总量之间的【货币-价格】一致相关关系。这是我们判断明年总体物价水平的基础。来自基本面和外围的通胀压力基本没有。春节前后，猪肉价格可能会存在上涨动力，但独木难支，没有引发通胀问题的爆发力。在通胀总体维持低位的大方向判断基础上，我们计算翘尾因素，并结合历年新增因素的季节性规律进行CPI  预测。预计2015  年CPI  在2.0%左右，形态呈现“V”字形，高点出现在3、4  月份。
        最后我们探讨了对于PPI  的分析思路。供需的相对变化影响PPI  的波动，工业企业库存变动和库销比从概念上说都可以代表供需缺口，但两者走势却不同。其原因在于库存变动存在体量因素的干扰，库销比是更为合适的指标。中国没有直接的库存统计，可行的方法是以央行公布的5000户工业企业景气扩散指数代替。历史区间中，库销比与PPI  同比的反向关系是非常显著的。