摘要：
          2014  年新股发行改革一波三折，折射出市场化改革之路囿于现实条件的薄弱，留有明显的行政化印迹，但注册制改革方向却是明确的，信披质量的改善是一个长期的系统工程。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】监管理念上，注册制将向事中和事后监管转移，如将部分配售、申购细则等环节的监管职能下放到协会、交易所。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          多箭齐发直指“三高”，募资总额创新低。第一季平均超募比例高达81%，而第二季则趋近于零。6  月到12  月，平均发行PE  与行业PE  呈扩大趋势，以致于2014  年募资总额和单家募资额双双降至2006  年股改以来的历史最低点，分别为803.9  亿元和6.3  亿元。
          “有形之手”在“收”、“放”之间谋求平衡。“收”还体现在发行节奏控制上，有助于稳定市场预期；“放”则体现在上市公司所属行业的选择上，出现相对传统或产能过剩行业，但制造业所占比重仍居绝对优势；而对于沪深交易所上市新股市家数的把控上则是明放实收。
          网下询价和配售的价格发现功能形同虚设，询价博弈精确至“分”，第二季加权平均报价与发行价的偏离度均值约-0.33%，入围价上下限之差集中分布在[0,0.01]，入围拼的不再是价值判断，代之以资金实力。行业PE  及超募约束下的偏低报价给老股减持套现降温的同时，也激发打新狂潮，网上申购倍数在第二季攀至高峰并居高不下。网下中签率的降低幅度大于网上中签率的上涨幅度，再加之新增回拨档次的执行，网下发行占比低至一成，网下中签率呈断崖式下跌，平均单个新股收益率由第一季的平均9%骤然降至0.5%，收益首次低于网上。
          第二季  IPO  中优配对象获配占比显著增加，由第一季的51%增加到第二季的平均75%，优配合计占比在[70%，75%]。公募和社保收益持续领跑。新晋优配对象年金保险成为新赢家。
          新股爆炒是否有稳健的基本面支撑着实堪忧。第一季新股平均毛利率CAGR达1.51%，而第二季均值仅为0.01%；且第一季半年报显示，77.08%出现业绩下滑或负增长。
          “打新”显性成本激增的同时，考虑到2014  年下半年以来二级市场抢眼表现，“打新”隐性成本也水涨船高。新股的开板日收益率与其发行量以及发行价仍然存在一定的相关性。。
          2015  年将是向注册制过渡的关键一年，即要对重启一年的IPO  存在的问题进行调整，又要为进一步深化改革而加快法规和制度建设的步伐。预计新股发行节奏将加快，与之对应，募资总额将增加，增幅或超七成；在预期二级市场走势总体偏暖、发行节奏有所加快的前提条件下，预期申购中签率上升倍数将超过上市溢价率下降倍数，打新仍有望取得较好收益。