第一朵乌云:大宗商品价格的反弹——新需求点的出现?2014年7 月以来大宗商品价格持续暴跌使市场对于未来全球进入低通胀状态形成了一致预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】大宗商品价格的疲弱来自于多重因素:1)全球人口老龄化;2)供给结构的变化;3)美元强势;4)地缘政治。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
人口因素短期不可逆。但如果短期需求找到新的增长点则有可能成为大宗商品反弹的主要驱动力:1)印度有填补中国基本金属需求的潜力。如果此轮印度改革成功,开始复制中国出口导向拉动内需的模式,则其基建存在巨大空间;2)若中国一带一路输出基建的模式进展顺利,快速展开,或刺激周边落后国家基建需求的释放。其他的一些边际利好:1)如果美国经济不及市场预期,美元升值的速度下降。2)如果美俄就乌克兰进入和平议程,对俄罗斯的制裁逐渐放松,反而利好油价。一旦大宗商品价格反弹,则当前的通胀预期将出现扭转,主要央行的宽松政策或难以持续,政府的偿债成本将出现回升,高政府债务的国家可能面临偿付风险。另外,由于价格下降刺激的部分有效需求会再度回落。
第二朵乌云:美债收益率陡峭化——“滞”和“涨”的双重夹击。
当前美债收益率的平坦化是市场对其短期加息和长期经济进入“滞”的预期组合。这种组合是建立在短期周期性增长但缺乏长期供给端逻辑的基础上。如果这种周期性增长出现回落弱化加息预期而长期预期逐渐从“滞”向“涨”转变,则收益率将从当前的平坦转向陡峭。这种周期性的弱化有可能是财政的拖累再度显现或是美元升值对美国负面冲击加剧。而长期的“涨”的预期并非建立在长期增长的预期上,而是供给端受人口老龄化拖累而导致潜在增速下降,产出缺口由于结构性因素而被动扩大。
一旦美国短周期增长的动能下降,会使全球需求面临更多不确定性,贸易战地缘政治的概率将会上升。而长期“滞涨”的预期间接指向对QE 有效性的怀疑以及其推升长期融资成本的副作用。
无论哪朵乌云出现,均对黄金是一大利好,其配置价值将上升。