投资要点:
强大电商生态系统。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】阿里巴巴拥有最大的电商零售平台(截止三季度末,平台拥有850 万活跃买家、2.79 亿活跃买家),大数据支持云平台以及支付平台。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,阿里巴巴积极投入投资并购活动已加强用户体验、扩大用户基数、丰富平台所提供的产品/服务等。然而,这些并购、投资标的和阿里巴巴核心业务平台的整合需要一定时间,短期能对公司业务有较强的协同效应。
维持领先市场份额。阿里巴巴整体零售电商市场(B2C+C2C)份额高达80%;将极大受益于国内整体电商的发展。由于较高的规模基数,未来增速(相比体量较小的如京东;激进的垂直平台,如唯品会等)将有所放缓;我们测算其整体零售电商市场份额将在2017 年下降至72.7%;尽管如此,阿里巴巴的市场份额仍将大幅领先对手。我们预计其国内零售市场GMV 未来三来复合增速32.5%、零售市场收入三年复合增速35.4%。
移动电商兴起。随着移动互联普及(大屏智能机、手机上网普及)、移动支付方式更为便捷和安全,中国移动电商高速发展。受益于先发优势和庞大的用户规模(三季度MAU 达到2.17 亿),三季度阿里巴巴以83.6%的市场份额稳居第一。我们预计,移动电商GMV 占比将由FY2Q15 的35.8%上升至FC3/17E 的50%;同时,移动端货币化能力将得以提升,预计移动端和PC 端货币化率差距将由2014 年2ppt 缩减至1ppt。
蚂蚁金服,微小而巨大。蚂蚁金融作为阿里巴巴生态系统必不可少的一部分,包括了支付宝、支付宝钱包、小贷金融等核心业务。
首次覆盖给予增持评级。预计FY3/15-17E 收入复合增速32.1%、调整后利润复合增速27.1%。受营销费用等投入加大影响,经营利润率将因此受压。给予目标价115.9 美金,估值主要来自两部分:109.3 美金来自于基于FCFF 模型的阿里巴巴集团估值、6.6 美金来自于蚂蚁金融上市后,阿里巴巴集团将享有其37.5%的股权。我们看好阿里巴巴集团作为中国互联网电商巨头且基本面稳定,然而股价在IPO 之后表现强劲,目前估值约43.7x FY3/15E、31.9x FY3/16E PE,估值相对较高。目标价对应现价有11.9%空间,给予增持评级。