◆本周市场回顾
1)一级市场观察:上周,一级市场共发行规模150.60 亿,城投债平均发行利率有所上升、产业债平均发行利率有所下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2)二级市场观察:上周,银行间债券市场收益率普遍下行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,由于利率债收益率也普遍下行,信用利差涨跌互现。城投债收益率普遍下行。
3)利差观察:期限利差方面,当前AAA 和AA 5 年中票与短融的期限利差分别是13bp 和26bp,所处分位数分别为11%和9%。AAA 和AA 5 年城投与1 年期城投期限利差分别是18bp 和36bp,所处分位数分别为11%和5%。
评级利差方面,上周评级利差普遍收窄。3 年期中票AAA 与AA+、AAA 与AA、AAA 与AA-的评级利差所处分位数分别为88%、79%、92%;跨品种(城投-产业)利差涨跌互现,AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为15%、12%、11%、5%,整体仍处于历史较低水平。
4)交易所高收益债观察:上周,交易所高收益债多数下行,如12 毅昌01下行14bp,12 西资源下行24bp,11 万基债下行18bp,12 三维债下行34bp,11 西钢债下行58bp,12 建峰债下行16bp。部分上行,如ST 湘鄂债上行17bp,ST 豫中小上行84bp,12 东锆债上行57bp,12 德豪债上行256bp。
◆市场展望:
1)12 月10 日以来,债券市场收益率出现30bp 左右幅度的下行。主要原因在于三个方面:一是近期流动性改善,资金利率中枢下移带动债券市场收益率曲线下移(具体参见《市场存在超跌反弹的基础》;二是从季节性规律看,债券市场收益率曲线在一季度均有一定的下移。前期,债券市场超跌也为配置和交易户提供了更好的建仓机会;三是股市对债券市场的影响在边际减弱。近期的股市牛市具有典型的结构性特征,即大盘往上,小盘往下。结构性牛市决定股票市场对债券的分流效应短期将有所下降。
2)展望后市,当前经济基本面整体疲弱,债券仍处在配置的价值。具体标的而言,产业债整体收益率较高,且从中观和微观数据看,大部分产业经营状况并未出现恶化,部分产业景气度甚至出现一定幅度的改善,钢铁、地产、水泥和建筑等地产链相关产业均可积极关注;另外,大股东背景实力雄厚的国企类产业债亦可以适当关注。城投方面,在地方政府债务甄别完成后,投资者应积极关注未被纳入地方政府债务的城投债被错杀的机会。