要点
市场在转债大幅上涨之后出现担忧情绪,认为估值偏高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾历史,转债市场在07 年也出现了转股溢价率维持高位的情况。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2007 年转债市场呈现高位溢价。我们主要分析未进入转股期、且转换价值超过130 元的转债。之所以分析这类转债,一是这类转债几乎等同于欧式期权,更容易分析实际情况与理论的差别;二是分析这类转债对新债的上市的定位也有参考意义。从2007 年的数据看,在5 月之前未进入转股期且转换价值大于130 的转债平均溢价率的中枢水平在0 附近,而到了下半年,这类转债转股溢价率的中枢水平接近20%。
静态来看,07 年下半年的转债高溢价率已经大幅超出理论值,表明市场情绪亢奋。由BS 公式出发,这类基本等价于欧式期权的转债其转股溢价率的合理水平基本在10%以下,而07 年下半年,这类转债平均的转股溢价率在20%左右,大幅超出了理论值,高位溢价反映了市场情绪整体偏乐观,转债定位偏高。
高位溢价出现的时点是由股市节奏与筹码稀缺共同决定的。
07 年5 月底,因为印花税调整的原因股市大幅调整,而转债尽管在高位(与正股相关性极高),但由于筹码稀缺,转债调整的幅度要远弱于正股。大盘调整加筹码稀缺共同决定转债高位溢价出现在07 年5 月以后,大盘在07 年7 月便重拾升势,而转债高位溢价的情况并未消失。因此,股市走势只影响了高位溢价出现的时点,但非决定高位溢价是否出现的根本因素。
我们判断未来转债可能出现高位溢价且波动下降。如果民生、南山、中海等也相继满足赎回条件,那么转债市场规模下降的程度将与2007 年相当。如果转债出现高位溢价,那么可能意味着转债的波动率将开始弱于正股。另外,新债上市可能频频触发熔断机制,参与一级市场可能是获得筹码的重要手段。
整体上建议仍是持有为主,不要丢掉筹码,可以适当做些波段。就个券而言,关注低价转债(歌尔为代表)和日渐稀缺、填仓(换仓)价值突出的大盘转债,以及国企改革,一带一路主题相关的转债,但需防范主题性机会剧烈波动的风险。