投资摘要：
        2014  年是A股充满变数的一年，各种制度变量为A股投资者提供连绵不绝的线索，A  股也破茧重生，挣脱了“禁锢已久”的“存量格局”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为2014  年A股市场上涨的动力来自于：（一）经济衰退式宽松，无风险收益下行，挤出影子银行资本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（二）社会财富配臵转移和风险定价纠偏。（三）资本运作和定增市场的监管放宽、融资买盘膨胀和私募基金爆发，通过各方面制度设计吸引“金主+杠杆”入市。（四）改革为高风险偏好资金群体创造“变局”中利益诉求的“多元”共振。
        我们判断2015  年的A股仍将保持积极活跃，但由于杠杆型增量资金的强势介入市场阶段性的波动可能将放大，A股大概率将呈现宽幅震荡向上的走势，估值在大幅波动之后存在全面泡沫化的可能性。核心动力包括：（一）我们预计2015  年一次降息、两次降准。（二）A  股资金面—“金主+杠杆”将继续演绎，同时险资、影子银行、海外资本可能将成为A  股的主要增量资金；养老金可能成为“改革”带来的边际增量。A股将进入投资者风格、资金属性、交易行为的“多元”时代。（三）改革仍然是优于“盈利”的线索。我们猜测资本市场的“变局”包括：优先股和资产支持证券解放银行信贷、A股发行注册制、股票交易T+0、券商杠杆管制逐步放开、新三板转板和竞价机制形成，以及A股纳入MSCI  指数。经济层面的“变局”包括：国改、土改将呈现更多“自下而上”的实施案例。“一路一带”、“福建”、“天津”可能仍然是稳增长的区域性重点。高端装备走出去，智能化工业大发展（工业4.0）。政治智慧从“地缘”向“民生”切换。
        配臵：跟踪“变局”的线索，“多元”思路配臵。
        在经济不死不活的新常态中，金融市场的制度变量将是牛市的重要前提假设。因此，处于金融利益格局重塑过程中的券商在2015  年可能仍将是牛市的中流砥柱，可能成为复制2013  年TMT、2014  年军工的支柱型板块。
        伴随金融改革提供资金支持，实体经济的“去杠杆”和“转型”可能同步发生，一方面，国改和土改是盘活存量要素，稀释增量货币的重要领域，是缓释国家资产负债表的一盘大棋。另一方面，相应的产业扶持政策需要跟上，实现从“中国制造”到“中国创造”、从“引进来”到“走出去”的切换，培育新的经济增长点。2015  年我们看好的投资主线包括：（一）“权益去杠杆”的资本中介-券商。（二）沉睡要素资本化证券化-国改、土改主题。（三）高端装备扶持-特高压、高铁、工业4.0（云计算、智能化装备）。（四）服务业-环保（新环保法、水十条、第三方治理）、医疗服务（医药电商、医改）、体育、旅游。
        风险：（一）增量资金杠杆化是A  股最大的内部风险，如果政府阶段性控制股市杠杆可能造成市场宽幅波动。（二）在没有盈利支撑的估值泡沫化过程中，如果存在阶段性政策催化减弱，可能造成市场回调。（三）美联储加息、美元持续升值。