◆PMI  降至18  个月最低，经济下行、通缩压力加大
        12  月制造业PMI  综合指数为50.1，较上月下滑0.2  个百分点，降至18个月最低，但从环比来看，降幅缩窄，有企稳迹象；汇丰12  月PMI  终值49.6，略高预览值，位于枯荣分界线下方。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分项来看，生产进一步下滑但仍在扩张区间，显示制造业生产总体延续疲软态势；新订单指数下降，新出口订单小幅回升，显示内需不足，外需增长乏力；产成品库存的上升主要缘于需求下降的被动部库存，原材料库存的下降则说明企业扩张意愿较弱；受国际大宗商品价格下跌的影响，原材料购进价格指数连续下行，PPI同比降幅或继续扩大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）PMI  的低迷表现昭示经济通缩压力加大。
        ◆资金面中性平稳，利率小幅波动
        本周是2014  年的最后一周，资金面临元旦假日，实际拆借期限要比名义期限更长，这种情况下，短期拆借利率有小幅上行。银行间隔夜拆借利率上行16  个bp  至3.64%左右，7  天拆借利率小幅上行2  个bp  至4.81%左右，资金面整体平稳，年后有望继续宽松。长三角和珠三角地区6  个月票据直贴利率较上周小幅上行5  个bp，处于2014  年年内较高位置。温州民间综合借贷利率较上周有所下降，周末处于19.05%附近，2014  年10  月以来的下行趋势还在继续，一方面是受经济下行因素影响，一方面缘于融资方式可能有所改变。
        ◆投资策略：
        整体而言，基本面对于债市而言仍然是比较有利的，2015  年开年，经济下行压力仍然不小，保增长仍是货币政策主旨，政策宽松仍在进行之中。贷存比口径调整是打通流动性传导途径的重要一步，后续仍会降低银行间资金利率，定向工具向银行体系输送流动性的配套政策，以实现给予银行体系低成本、稳定、充裕的流动性，从而降低实体融资成本的目的。
        实现经济的托底刺激，离不开货币政策的宽松推动。上半年，债市仍有走牛的行情，但波动将增加，类似14  年的单边牛市行情难再。2015  年，新的预算法开始实施，地方政府债务的存续问题真正摆到桌面上，地方政府债务的发行节奏需要密切关注，评估其对利率债的供给冲击。我们判断，短期内发行节奏不会太快，在庞大的利率债存量面前，实际冲击有限。
        短期而言，年末已过，IPO  暂停密集发行，年后的资金面有回暖的可能。年初银行等主力资金有大量的配置需求，利率债收益率有望在一级市场的带动下出现回落。目前的期限利差非常平坦，短期资金利率在之前的IPO  冻结、年末季节性因素等的影响下，出现台阶式的上升，抬高了短期利率债收益，如今资金面有望缓和，短期利率也将随之下降，期限利差扩大的可能性较大。