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中海集运研究报告:瑞银证券-中海集运-601866-第九届瑞银大中华研讨会快评-090112

股票名称: 中海集运 股票代码: 601866分享时间:2009-01-14 09:01:30
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 卫强
研报出处: 瑞银证券 研报页数:   推荐评级: 卖出
研报大小: 267 KB 分享者: g54****02 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂄  国内贸易帮助有限
我们仍然预计中海集运2009年将面临艰巨挑战。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计只有国内贸易才可能实现一定运量增长,但如果中国经济增长放缓,这一运量增长也将承压。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这一航线的运费保持稳定,支撑毛利率在10%以上。
􀂄  主要国际航线将受到供应增长过剩打压
管理层表示亚洲-欧洲航线的运费是不盈利的,而跨太平洋和亚洲内部的运费处于盈亏平衡点(毛利率)。我们认为2009年存在进一步下行风险。特别是,由于没有搁置船只的计划,我们预计亚洲-欧洲航线将出现严重亏损。我们认为,中海集运对现货市场的定位使得其利润率易受到负面影响。
􀂄  低成本与现代化船队贡献不大
管理层再次强调了其低成本,但我们认为在运费疲软的环境下,这一优势有限;我们看好的是具有强势产品服务或能灵活分配运力的运营商。公司的强健资产负债表仍是其重要特征之一,我们认为这一特点能使公司在下行周期中很好地生存下来。
􀂄  估值:目标价1.70元,分别对应0.7/0.7倍的2009/10年预期市净率
我们通过瑞银价值创造分析模型(VCAM)得出的目标价设定加权平均资本成本为8.8%。我们预计2010年盈亏平衡值为1.80元。虽然公司的资产负债表强健,但我们认为如果公司2009-10年出现亏损,则将不会发放股息。

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