按房屋建筑施工面积推算,工业投资对水泥的需求相当于房地产业的60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08 年房地产对水泥的需求是3.6 亿吨,则工业投资消耗水泥约2.2亿吨,占水泥总产量的15%,每亿元投资消耗水泥0.34 万吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
受全球金融危机引发的经济衰退影响,08 年下半年特别是第四季度,工业企业利润出现了超预期的急速下跌: 6—8 月工业企业利润同比增长17.3%,而9—11 月利润同比下降26.6%,拖累1—11 月利润同比增长只有4.9%,增速比07 年同期剧降33.9 各百分点,为99 年以来最低。
受97 年亚洲金融风暴的影响,98 年我国工业企业利润下降9.4%。而09年面临的局面较98 年更为严峻,预计09 年我国工业利润出现下降的可能性很大,并且降幅可能超过98 年。
工业利润的超预期下降可能引发工业投资同样出现超预期下滑。98—99 年工业投资增速则分别为1.76%和-3.9%,根据制造、采掘、公用事业08 年不同的盈利状况,我们假设09 年投资增速分别为-10%、10%和-15%,则整个制造业的固定资产投资增速为-8.6%。在这种情况下,09 年水泥需求相比08 年只增加约1 亿吨,而增加的实际产能约为1.2 亿吨,原本脆弱的供需平衡将被打破,出现供略大于求的局面。
我们认为市场对09 年基建和房地产对水泥的正、负面影响都有所认识,但是并未充分认识到工业投资超预期下滑对水泥需求的冲击。短期内水泥股涨幅过大,较高的估值可能包含了市场过于乐观的预期,因此我们暂时下调水泥行业评级至“中性”。
需要强调的是,受政府扩张性调控政策的影响,水泥行业在09 年的盈利不会出现大幅下滑(尤其是赛马、天山、祁连山等西部地区的水泥企业,09年盈利增长比较确定),从全年来看,依然有望获得相对投资收益。如果3-4 月施工旺季到来时水泥价格、需求出现回暖迹象,我们将及时上调评级。