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广电网络研究报告:申银万国-广电网络-600831-业绩增长确定性高,且仍有改善空间-090113

股票名称: 广电网络 股票代码: 600831分享时间:2009-01-13 10:06:45
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 万建军
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级: 买入
研报大小: 254 KB 分享者: zhu****hw 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀁺  业绩确定增长凸现估值吸引力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】有线网络受宏观经济影响相对较小,业绩增长确定性较高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计,广电网络09-10  年EPS(剔除非经常性因素)分别增长25%和37%,公司09  和10  年PE  分别为24  倍和17  倍。公司09  年PE  是申万重点公司PE  的1.4  倍,创有线网络历史新低;公司10  年PE  与申万重点公司PE  水平相当,而有线网络历史PE  平均是申万重点公司PE  的2  倍,两者相差整整100%。
􀁺  市场无须担心公司资本开支压力。我们分析显示,公司09  年资本开支低于市场预期。我们预计09  年公司资本开支4  亿元,对比公司现金流情况,我们认为,公司09  年并不需要新增贷款,而10  年贷款余额甚至有望下降。
􀁺  也不用担心毛利率会下滑。虽然歌华和天威的毛利率都由于数字化整转出现明显下滑,但广电网络毛利率未来却成上升趋势。主要理由在于陕西数字收视费已经提价,同时广电网络的资本开支大大低于歌华有线和天威视讯的资本支出。
􀁺  业绩仍有可能进一步提高。我们保守预测公司09  年EPS  为0.35  元。实际上,公司业绩还可能进一步提高,乐观情况下,公司业绩有望达到0.44  元。可能性较大的业绩改善:(1)所得税减免增厚业绩17%;(2)进一步降息增厚公司业绩5%;(3)设备更新升级增厚公司业绩4%。除此之外,公司高企的管理费用率(11%,远高于歌华和天威的4%),较低的人工利用效率(只是歌华和天威的80%)都为公司未来持续的业绩改善提供了广阔的空间。

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