新业务利润率是衡量寿险业务质量和评估寿险公司价值的重要指标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我国新业务利润率有望长期维持于20%-25%,结合上篇报告的寿险深度预期,估计合理新业务倍数约25-30 倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,国寿31 倍,平安28 倍,太保26 倍。三差估值法与内含价值法可互相印证。新业务倍数的三个层次是:25-30 倍为理论上的合理估值,15-20 倍为目前市道下的合理估值,10 倍以下为长期投资买入区间。目前三公司股价隐含27 倍、8 倍和7 倍,估值差距有望收窄。
新业务利润率国内差异四大原因:平安十年以上期缴比例较高,且期缴产品保险年期较长;平安精算费用率假设较低,为85%;平安万能险占比较高,而万能险利差假设为120bp,高于分红险之60-70bp;平安投资收益免税比例假设为18%,而国寿假设从2007 年25%降至2017 年14%。
新业务利润率国际差异四大原因:在5.5%的投资回报率假设下,国内分红险利差自留比例达20%,高于国外之10%;国内万能险利差水平约120bp,高于国外之60-70bp;国内分红险利差水平300-350bp,高于国外之200bp;国内代理人佣金率受监管层控制,为30%-40%,低于国外之50%-60%,使国内寿险公司资产规模积累速度更快,利差收入更高。
估计我国寿险新业务利润率能够维持25%左右的水平。长期而言,我国上述四大优势可能逐步消退,但另一方面,我国精算假设比国外同行保守很多,(风险折现率-投资回报率)达6%,而国外平均水平仅1.3%。
因此,未来精算假设逐步靠拢国际水平将对冲前述优势消退的负面影响。谨慎假定国寿、平安和太保将下降到2020 年及以后的20%、25%和22%。就寿险业务市场份额而言,平安潜力最高,个险和长期期缴业务的强大将有利于平安积累越来越高的市场份额,结构优势引领制胜。