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研究报告:光大证券-2009年度策略报告:反复探底,波动加大-090107

股票名称: 股票代码: 分享时间:2009-01-08 11:17:52
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 穆启国,寇文红,黄学军
研报出处: 光大证券 研报页数: 27 页 推荐评级:
研报大小: 877 KB 分享者: liv****oj 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2009年市场面临三种力量的博弈:经济周期下行和逆周期政策的博弈;股票供给增加和流动性放松的博弈;估值和盈利的博弈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场整体表现将呈现反复探底,波动加大,政府投资带动结构性机会。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  盈利增速恶化程度的不确定性。企业仍面临需求下降和产能过剩。新订单下降和产销率回落反映了需求的下降。工业增加值和产量增速下降说明工业生产处于限产状态。产成品资金同比增速回落,但产成品资金占收入比率增速仍在攀升,说明目前企业主要通过限产来减少库存压力,而非需求上升。原材料价格回落使得可变成本下降,但需求下降使得产成品价格下降压力增大,制约了利润率的好转。一季度盈利恶化程度不确定性加大了市场风险。
  股票供给压力仍较大,制约市场反弹高度。从股票供给来看,09年募集资金压力不容小视,估测约2139亿元,主要原因在于政府保增长下的资金压力、审核通过但未发行的公司、创业板可能推出等因素。09年减禁限售股减持量估测约3536亿元。从资金供给来看,一方面通缩时期M2、M1增速提高与股票市场的联动性有所减弱,另一方面,目前M1和M2增速仍处于下降趋势中,从结构来看企业储蓄增速仍在下降,居民储蓄增速虽在上升,但定期化趋势没有改变,因此股票市场资金供给的增长仍需等待。
  利率下降使得PE抬升,ROE下降制约回升空间。PE合理区域通过基准利率与(E/P-基准利率)历史最高值来确定。(E/P-贷款利率)历史最高为0;(E/P-存款利率)最高为3.3%,(E/P-CPI同比)最高为5%。经历大幅降息,PE合理估值提升到16-18倍。结合市盈率和ROE的测算,上证指数PB波动区间为1.76-2.3。目前PB为2.1,仍有17%的下降空间。

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